| 牛人 |
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| 在金融業(yè)的大趨勢(shì)面前你要做一個(gè)另類！江南憤青陳宇談投資 |
1、江南憤青談IPO的兩個(gè)能力
關(guān)于IPO，大概十年前我想過幾個(gè)有意思的邏輯，現(xiàn)在回頭看，我自己覺得還是有些道理的。這也是為什么我后來不太愿意關(guān)注細(xì)節(jié)，更關(guān)注大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的很重要的原因。最初PE這個(gè)市場(chǎng)，剛起步的時(shí)候，其實(shí)沒有完全充分競(jìng)爭(zhēng)的，這種不充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域里，比拼的一定不是精耕細(xì)作的專業(yè)能力，比的是跑馬圈地的人，所有藍(lán)海市場(chǎng)剛出現(xiàn)的時(shí)候都是這樣的，壓根不需要比拼專業(yè)性，差不多就行了。那時(shí)候的IPO，我們總結(jié)出來就是兩個(gè)能力，這兩個(gè)能力都是高中生就能做的事情，壓根不需要斯坦福、哈佛的金融高材生來做，第一個(gè)能力就是全國尋找合適標(biāo)的物的能力，這個(gè)還不簡(jiǎn)單，根據(jù)上市標(biāo)準(zhǔn)，全國范圍內(nèi)搜索合適的企業(yè)，然后忽悠他們?nèi)ド鲜小５诙䝼�(gè)能力就是過會(huì)的能力，這個(gè)說白了無非也就是公關(guān)和勾兌的能力，這兩個(gè)本質(zhì)都不需要太強(qiáng)學(xué)歷和專業(yè)的能力，跟現(xiàn)在很多企業(yè)發(fā)債，你們很多在座的都是投行，金融市場(chǎng)同業(yè)的人，你們問問自己有什么專業(yè)能力么，領(lǐng)導(dǎo)說發(fā)就發(fā)了，領(lǐng)導(dǎo)說不發(fā)就不發(fā)，我去市場(chǎng)看上看一些發(fā)債的報(bào)告，錯(cuò)誤頻發(fā)，數(shù)據(jù)混亂，黏貼復(fù)制一堆堆的問題，都能發(fā)出去，要什么專業(yè)性呢？
所以，在那個(gè)年代做PE，就是跟賣白菜蘿卜一樣的道理，人家十倍PE，你就喊十五倍PE就行了，價(jià)高者得，然后碰上創(chuàng)業(yè)板放開，一堆人賺取了一二級(jí)市場(chǎng)的套利，這種情況下，誰最野蠻，誰賺錢最多。一樣，誰成本低，誰利潤(rùn)空間也高，為什么九鼎會(huì)被認(rèn)為是PE工廠，因?yàn)樗サ搅诉@個(gè)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，當(dāng)很多人還裝逼要坐頭等艙，住五星級(jí)酒店，每天裝模作樣挑項(xiàng)目的時(shí)候，人家清楚的知道，挑誰都一樣，這個(gè)時(shí)候一定是跑馬圈地的投資機(jī)構(gòu)賺錢是最多的。所以很多人不爽九鼎，但是不得不承認(rèn)，人家在這塊業(yè)務(wù)上就是做得好，超過很多市場(chǎng)其他同類機(jī)構(gòu)，沒什么好不服氣的，人家就是抓住了這種趨勢(shì)機(jī)會(huì)發(fā)展起來，現(xiàn)在每次有人跟我說，九鼎怎么把一個(gè)很高大上的投行搞成一個(gè)跟拉皮條沒什么區(qū)別的事的時(shí)候，我就會(huì)反問他們，難道投行的本質(zhì)不就是拉皮條么。不就是全國范圍內(nèi)批量找到可以上市的企業(yè)，然后批量的推上市么，把個(gè)性化的一年做幾單的高暴利行業(yè)直接拉成了工廠流水線生產(chǎn)的模式，從而讓行業(yè)利潤(rùn)大幅度下降么，也就是讓一幫裝逼的人在也無法裝逼了，讓大家不喜歡是有道理的，但是問題是現(xiàn)實(shí)的情況是九鼎不這么做，別人也會(huì)進(jìn)來這么做的，中國人最牛逼的本事不就是把賺錢的行業(yè)幾年搞成不賺錢么。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。
2、“江南憤青”談之前的投資市場(chǎng)
我在13年參加過一次全球天使投資峰會(huì)，在峰會(huì)上，我說回頭看中國十多年的天使投資的過程，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多牛逼的投資機(jī)構(gòu)，真不是機(jī)構(gòu)本身有多牛逼，而真的是時(shí)代給予了太多的機(jī)會(huì)。在06、07年的時(shí)候，整個(gè)中國只有百來家投資機(jī)構(gòu)，天使階段的投資機(jī)構(gòu)就更少了，但是他們面對(duì)的是即將爆發(fā)的數(shù)以萬億計(jì)算的新興市場(chǎng)，那真是一個(gè)野花盛開的年代啊，任何一人身處那個(gè)年代，在投資的領(lǐng)域里，其實(shí)日子都不會(huì)過的特別差，業(yè)績(jī)也不會(huì)差，這個(gè)跟后來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大爆發(fā)的年代里，身處在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的人基本上也不會(huì)太差的邏輯是一樣的，更形象點(diǎn)說，如同14年你只要站在股票里面，你哪怕就是傻逼，你也會(huì)業(yè)績(jī)很好的道理是一模一樣的，那是個(gè)股神橫行的時(shí)代。
所以06、07年你作為任何一個(gè)投資人，你去任何一個(gè)地方，都會(huì)有十家同樣模式的企業(yè)找到你，讓你去投它，結(jié)果是什么？結(jié)果是你投了誰誰就成了，而拿不到錢的企業(yè)，基本就死了。所以紅杉曾經(jīng)說過，我們投電商，跟阿里站在一起，投資團(tuán)購跟美團(tuán)站在一起，他想體現(xiàn)的是他選擇的眼光很強(qiáng)，看人能力很準(zhǔn)，雖然我從來不否認(rèn)紅杉真的很牛逼，但是反過來想個(gè)邏輯，真相可能不是因?yàn)檎l牛逼，他才投誰，而是反過來他投了誰，誰就牛逼了。不牛逼也變得牛逼了，因?yàn)槟闳ハ敕浅：?jiǎn)單的邏輯，在一個(gè)投資人很少的時(shí)代里，錢是稀缺品，很多企業(yè)拿不到紅杉的資本，然后跟拿到紅杉資金的企業(yè)同樣競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，誰會(huì)勝出？想都不用想，拿不到錢的人，不用打自然就出局了，雷軍曾經(jīng)說過創(chuàng)業(yè)要燒不完的錢，很多時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)看上去是團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)能力的競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)在我眼里更重要其實(shí)是資本的競(jìng)爭(zhēng)，有足夠的資本，可以請(qǐng)到足夠牛逼的團(tuán)隊(duì)和人來運(yùn)營(yíng)，自然也就有更多的機(jī)會(huì)，你有錢可以任性試錯(cuò)，而沒錢就要步步走對(duì)，那得多難啊。
過去幾年很多人問我怎么看一些企業(yè)，我基本上就說，壓根不用看企業(yè)商業(yè)模式，也不用看創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，只要看爹是誰就行了，例如共享單車，那么多共享單車，我其實(shí)就只看摩拜，為什么啊，因?yàn)榈１瓢。玫蝗菀鬃寖鹤铀溃伊撕玫静挥脫?dān)心生存問題，問題再怎么大，都能找到辦法給你吊著命死不掉，就這么回事。如果這么牛逼的爹都活不下去，那別人更活不下去。時(shí)代在發(fā)生的變化是什么呢？是本來有錢人就那么幾個(gè)，現(xiàn)在有錢人不斷增加，爹和爹之間的競(jìng)爭(zhēng)也開始充分起來了，以前機(jī)構(gòu)有錢，但是后來發(fā)現(xiàn)比機(jī)構(gòu)更有錢的是很多企業(yè)資本，這些企業(yè)，虧錢壓根無所謂，機(jī)構(gòu)的生存難度在大幅度增加，他們?cè)僭趺从绣X，也比不過機(jī)構(gòu)有錢啊。金沙江投了OFO，機(jī)構(gòu)有錢吧，但是有毛用，騰訊更有錢。其實(shí)紅杉曾經(jīng)還投資過一個(gè)企業(yè)叫搖搖招車，最后被誰搞死了？被騰訊投資的滴滴搞死了。曾經(jīng)牛逼閃閃的爹，在更牛逼的爹面前其實(shí)也沒什么用。這個(gè)也是為什么這幾年資本大爆發(fā)以后，很多曾經(jīng)很牛逼的機(jī)構(gòu)曾經(jīng)展現(xiàn)出來的光環(huán)在不斷褪色的核心原因，因?yàn)橘Y本不斷增加，競(jìng)爭(zhēng)充分，更牛逼的人也進(jìn)來做投資了，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的生存困境在出現(xiàn)，所有時(shí)代給予的紅利在消失。
3、找融資，越來越不鼓勵(lì)找專業(yè)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)找產(chǎn)業(yè)資本。
這兩年在投資上，我們其實(shí)不太鼓勵(lì)我們投資的企業(yè)去找專業(yè)機(jī)構(gòu)去融資了，更鼓勵(lì)他們?nèi)フ腋麆?chuàng)業(yè)方向上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或者行業(yè)上下游去融資，原因是多方面的。
第一個(gè)原因其實(shí)是產(chǎn)業(yè)資本投資并不單純看一個(gè)企業(yè)是否有未來的機(jī)會(huì)，而更多看戰(zhàn)略上是否有協(xié)同性或者階段性是否有戰(zhàn)略意義。這句話的意思是，我投資了你，你牛逼最好，哪怕你不牛逼也沒事，只要死前對(duì)我有用就行，貌似雷軍曾經(jīng)說過投資不是目的，而是手段，通過投資構(gòu)建起壁壘，讓別人不能輕易進(jìn)來，也是很有價(jià)值的。甚至還有一些產(chǎn)業(yè)資本都沒有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)也會(huì)進(jìn)行投資。為什么，甚至?xí)紤]對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，我就見過好多產(chǎn)業(yè)資本投資一些看上去沒有任何機(jī)會(huì)的公司，目的就是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲磥硎遣淮_定的，誰也不知道未來會(huì)如何，很多人不斷進(jìn)來競(jìng)爭(zhēng)，蠶食你原有的商業(yè)模式，這個(gè)時(shí)候跟他們打固然是要打，但是萬一打不過怎么辦呢？干脆剛開始就投資一點(diǎn)，然后該打就繼續(xù)打，萬一打不過，你還是他爹，最終還是你贏，所以現(xiàn)在很多大的產(chǎn)業(yè)資本，商業(yè)公司都設(shè)立了戰(zhàn)略投資部，投資一些他們的對(duì)手或者上下游來鞏固自己的優(yōu)勢(shì)，這種時(shí)候你哪怕再不靠譜，你都可能獲得一些投資。但是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)不是，他們必須有長(zhǎng)期價(jià)值才會(huì)下手，這個(gè)時(shí)候往往難度會(huì)很大，除非你真特別靠譜，否則很難拿到投資。
第二點(diǎn)更重要的原因是什么呢，投資機(jī)構(gòu)很多從業(yè)人員都是看上去很懂，其實(shí)啥也不懂，投資其實(shí)跟新聞?dòng)浾吆芟瘢紝儆趶V度很廣，但是深度很難深下去的領(lǐng)域，這兩年我見過很多行業(yè)從業(yè)人員，大學(xué)剛畢業(yè)一兩年然后就是資深投資經(jīng)理，三四年就是投資大咖，你跟他們聊些什么東西吧，大部分都屬于不懂裝懂瞎扯淡玩，壓根不切實(shí)際，說白了，大多數(shù)人都不能理解你們想做的事情，也不可能真懂，所以最后往往都是一堆不靠譜的建議，然后否了你的項(xiàng)目還自帶不知道哪里來的優(yōu)越感。但是產(chǎn)業(yè)資本不是啊，很多產(chǎn)業(yè)資本對(duì)自己的所在的行業(yè)是有很深的理解的，你只要稍微跟他們大概說下，應(yīng)該就基本上能對(duì)得上話，這個(gè)就跟我們做投資，都會(huì)去找這個(gè)行業(yè)相關(guān)的人來問問的原因一樣，大概的基本邏輯是很容易弄明白的，至于是否有商業(yè)價(jià)值，這個(gè)判斷另說至少不容易被忽悠，也能同一頻道對(duì)話。
第三點(diǎn)其實(shí)最重要的就是投資機(jī)構(gòu)相對(duì)短視，因?yàn)樗麄兊腻X不是他們自己的，所以他們的成本是很高的。從投資角度來看，都力求穩(wěn)妥，流程冗長(zhǎng)，從接觸到投資到資金到位，沒有個(gè)大半年根本下不來，最后錢還沒有搞定，你可能就被拖死了，這種情況要多不少，但是產(chǎn)業(yè)資本的錢都是自己的，他的策略更多是用小錢去博一些不確定性。所以流程相對(duì)簡(jiǎn)單，而且對(duì)你們的干預(yù)約束都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資機(jī)構(gòu)，你更能發(fā)揮你的創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在一些長(zhǎng)期價(jià)值的判斷上，你更有余地發(fā)揮，而很多投資機(jī)構(gòu)只關(guān)心今天投資了多少，明年能變現(xiàn)多少，迎合市場(chǎng)，逼迫你往往放棄長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，當(dāng)然還有很多別的原因，我這里就不扯淡了。
4、“江南憤青”談金融風(fēng)控
在10年以后，11年以后，整個(gè)中國對(duì)金融的自由化是非常大的寬容程度，這個(gè)時(shí)候所有人都出來，什么牛鬼蛇神全冒出來，政府又不管，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)在它不管的情況下，越野蠻的人賺的錢越多，沒有規(guī)則的金融市場(chǎng)里最后的結(jié)果一定是劣幣驅(qū)逐良幣，現(xiàn)金貸是個(gè)典型的案例。在這個(gè)領(lǐng)域我們最后得出的結(jié)論是不做風(fēng)控的企業(yè)比做風(fēng)控的企業(yè)更賺錢，而且更安全。核心原因就是因?yàn)榻^大部分平臺(tái)的借款客戶是重疊的。
我們走訪過很多借款客戶，他們的心路歷程幾乎是一樣的，都是從最初的低利率合規(guī)平臺(tái)上借錢，利息大概18%左右，然后借著借著發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)不過來，就開始到稍微利息高點(diǎn)的平臺(tái)去借，利息大概36%、50%，慢慢又不斷抬升到300%、600%，甚至更高。最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)的結(jié)果就是同一幫人在不同的平臺(tái)上借了錢，也就是所謂的共貸客戶，而且從我們的調(diào)研結(jié)果來看，基本上一個(gè)人粘上現(xiàn)金貸基本上下不了車，除非最后崩盤，極少人能全身而退，這個(gè)是一開始就決定了死亡的游戲。所以問題就來了，光從技術(shù)這個(gè)角度上來看，好客戶跟壞客戶其實(shí)無法得到有效區(qū)別的，那么決定生死的就是利息和時(shí)間。
現(xiàn)實(shí)的悖論就來了，利息越高的企業(yè)反而能生存，最終拖累合規(guī)的低利息平臺(tái)，劣幣驅(qū)逐良幣的典型。為什么利息高能生存，原因兩個(gè)。
第一個(gè)因?yàn)槟憷⒏撸谕瑯映霈F(xiàn)損失的情況下，其實(shí)你就賺了不少錢。現(xiàn)在如果600%的話就意味著什么？意味著三個(gè)月兩個(gè)月左右就能回本，如果36%的話意味著呢？意味著用三年才能回本，也就是說當(dāng)合規(guī)的螞蟻金服還沒有回本的時(shí)候，高利貸平臺(tái)已經(jīng)回過兩次甚至三次了，剩余的全是利潤(rùn)在玩。所以說他因?yàn)槔麧?rùn)高所以導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候它能夠少虧。
第二個(gè)是什么呢？人在死之前一定是想自救，而在自救的情況下，第一件事要干的是什么呢？一定是把高利息給還掉，你們有一天只要借過錢就可以完全明白這種心理，你所有想的事情，一定是想盡辦法把高利貸款還掉，因?yàn)槟悴幌胨馈Ｋ阅阋欢ㄊ窍冗�高利貸，結(jié)果高利貸還完了全身而退，然后最后全死在了低利貸上。所以利息越低在這個(gè)行業(yè)里面死的越快。所以，風(fēng)控什么時(shí)候才有用，風(fēng)控必須是大家都是講規(guī)則的時(shí)候是有用的，例如有一天國家規(guī)定利息不得高于36%的時(shí)候，才是比拼風(fēng)控的時(shí)候，否則你再好的風(fēng)控比不過人家高利貸啊，風(fēng)控有毛用，在市場(chǎng)沒有統(tǒng)一規(guī)則的時(shí)候，你跟人家去拼刺刀，那就是找死。
所以我曾經(jīng)提過所謂的三段論，在第一個(gè)階段的野蠻競(jìng)爭(zhēng)階段，你會(huì)發(fā)現(xiàn)好人是普遍性死亡的階段，大量的好人會(huì)競(jìng)爭(zhēng)不過壞人，因?yàn)閴娜说母?jìng)爭(zhēng)成本低，他們不講原則，沒有底線，從而帶來的情況是很輕松的干掉好人，走入第二個(gè)階段，所以這個(gè)世界普遍性來看，大部分壞人會(huì)比好人日子過的要好很多。但是依然會(huì)有極少部分好人跟壞人走入到第二階段，這個(gè)階段的競(jìng)爭(zhēng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)好人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷增長(zhǎng)，因?yàn)闀r(shí)間讓這個(gè)階段的好人得到了更多的信用、口碑、乃至人品上的優(yōu)勢(shì)，從而讓他們?cè)谶@個(gè)階段的競(jìng)爭(zhēng)中，逐步放大了優(yōu)勢(shì)，世界總歸喜歡好人，回饋好人，所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)真正走到最后的人往往終歸還是好人居多。
當(dāng)然我們也還發(fā)現(xiàn)很有意思的邏輯就是好人和壞人也是很難區(qū)分的，所以最終也出現(xiàn)了另外一個(gè)情況，大多數(shù)最終是好人的人，在一開始可能都是壞人，因?yàn)樗麄円鷫娜烁?jìng)爭(zhēng)，所以必須且只能變壞人，才能跟壞人博弈，進(jìn)入第二階段，然后在第二階段，慢慢開始變好，從而進(jìn)入第三階段。許多好人不愿意變壞，所以在第一階段出局，許多壞人不愿意漂白，所以在第二階段出局。而那些隨著市場(chǎng)不斷調(diào)節(jié)自己底線的成功者都會(huì)清晰知道自己什么時(shí)候該做個(gè)壞人，而什么時(shí)候做個(gè)好人，這種調(diào)節(jié)操控品格的能力其實(shí)已經(jīng)很難用好壞來評(píng)價(jià)了，也就是只有這樣的人或許才能在競(jìng)爭(zhēng)中具備戰(zhàn)略性優(yōu)勢(shì)吧。
金融市場(chǎng)其實(shí)很符合這個(gè)條例的，我們必須清晰知道，我們處在什么階段，采取什么階段的策略，風(fēng)控更多一種工具，一種思維，他無法決定生死，往往取決于你所處的階段所采取的策略。
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