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主題：【專家縱論】中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“脫實(shí)向虛”的問題，偽命題？

2017/5/8 11:30:13

牛人

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注冊：2006-8-14

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第 1 樓

【專家縱論】中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“脫實(shí)向虛”的問題，偽命題？

     看這篇文章前，應(yīng)該先了解一些經(jīng)濟(jì)背景：

     * 中央政治局集體學(xué)習(xí)維護(hù)金融安全，有什么深意？

     * 紐約時(shí)報(bào)“中美這七年”弗里德曼原文，到底寫了什么！

     * 如何看待：證監(jiān)會扶貧開辟IPO綠色通道？

     * 趙薇黃有龍夫婦的財(cái)富謎團(tuán)，是十分契合國情的傳說！

     * 如何看待證監(jiān)會主席劉士余“妖精、害人精”講話？

     * “曹德旺跑了”這事怎么看？深度分析

     * 砸鍋的時(shí)候你還去撈粥？未來資產(chǎn)配置大邏輯徹底變了

     領(lǐng)會最高層“發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能脫實(shí)向虛”的深意

     新華社4月21日：中共中央總書記習(xí)近平近日在廣西考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，一個(gè)國家一定要有正確的戰(zhàn)略選擇，我國是個(gè)大國，必須發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能脫實(shí)向虛。

     習(xí)總書記強(qiáng)調(diào)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對性和指導(dǎo)性。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然處于工業(yè)化中期階段，這個(gè)階段的生活消費(fèi)需求決定了以工業(yè)制造業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)仍然是滿足日常生活需要、提供就業(yè)、獲取財(cái)富的主要渠道。如果忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)空心化，就會極大地?fù)p害我國的競爭力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民福祉。因此，我們必須牢固樹立實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展之本的理念，始終把實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本，牢牢抓住并發(fā)展好。

     要正確處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)造財(cái)富的基本經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基。實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，離不開虛擬經(jīng)濟(jì)的支持。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，我們應(yīng)堅(jiān)持“以實(shí)為本、虛實(shí)并舉”的原則，既大力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、為虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，又按照實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要穩(wěn)步推進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展、充分發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提升作用。同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)和完善監(jiān)管體系與制度建設(shè)，防止虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度膨脹而阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。只有這樣，才能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，形成“虛”“實(shí)”良性互動(dòng)的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。

     要以調(diào)結(jié)構(gòu)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)萎縮不可避免。壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能走老路，必須同步調(diào)結(jié)構(gòu)、上水平，加快轉(zhuǎn)型升級，下大力氣發(fā)展國家鼓勵(lì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加大技術(shù)改造以提升競爭力，保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長久活力。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展在自覺適應(yīng)國際市場需求新變化的同時(shí)，要積極適應(yīng)國內(nèi)市場新變化，抓住國家實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策機(jī)遇，在去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補(bǔ)短板中尋求商機(jī)，把握供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來的政策利好和發(fā)展動(dòng)能，準(zhǔn)確把握好市場需求與產(chǎn)品供給的關(guān)系，科學(xué)謀劃各產(chǎn)業(yè)的市場定位和經(jīng)營重點(diǎn)。一方面，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級;另一方面，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這樣，才能形成我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。

     要以科技創(chuàng)新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，必須要以科技創(chuàng)新作為強(qiáng)大動(dòng)力。改革開放以來，我國順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)科技發(fā)展趨勢，堅(jiān)持依靠科技創(chuàng)新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，掌握了一批核心關(guān)鍵技術(shù)，縮小了與發(fā)達(dá)國家的技術(shù)差距，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)社會的快速發(fā)展。但是，我們應(yīng)清醒地認(rèn)識到，我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然存在許多薄弱環(huán)節(jié)，“中國制造”總體上還處在國際產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，出口總量大但企業(yè)利潤低，受到能源資源和生態(tài)環(huán)境制約，又面對貿(mào)易保護(hù)主義挑戰(zhàn)，科技創(chuàng)新能力亟待進(jìn)一步提升。因此，我們應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮科技創(chuàng)新的支撐引領(lǐng)作用，推動(dòng)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展躍上新水平。比如，重視建立技術(shù)研發(fā)投入機(jī)制，以解決實(shí)體企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入不足的問題;培育結(jié)構(gòu)合理的科技人才隊(duì)伍，形成引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新能力、集成創(chuàng)新能力;有效推進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，加快推進(jìn)創(chuàng)新型國家建設(shè)。這樣才能切實(shí)推進(jìn)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上新臺階。



     金融業(yè)要脫虛向?qū)?/b>

     企業(yè)發(fā)展需要金融支持，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)落在實(shí)處，讓不同企業(yè)家都可以得到支持，這樣一種共生共榮的企業(yè)生態(tài)是中國長期所需要的。

     金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液，只有讓血液順暢流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能茁壯成長。短期內(nèi)，金融可以脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我盈利，但長期而言，金融的利潤一定要建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)之上。
     金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一種共生共榮的關(guān)系。實(shí)業(yè)興則金融興，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融業(yè)生存發(fā)展的根本。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一國經(jīng)濟(jì)的立身之本，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融將成為無源之水、無本之木。


     金融脫虛由來已久

     　　2008年金融危機(jī)后，全球開始對金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系展開了反思。連美國也提出了制造業(yè)回歸計(jì)劃，大力發(fā)展本國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在國內(nèi)，政府也在不同場合強(qiáng)調(diào)金融資源要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，要想辦法讓流動(dòng)在市場上的錢真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

     金融的“脫實(shí)向虛”問題長期存在，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭遇各種障礙。

     一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取金融資源的渠道不暢。當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道單一，主要是以信貸為主，但信貸又大量向國有企業(yè)和政府集中，中小企業(yè)普遍存在貸款難現(xiàn)象。

     二是金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的環(huán)節(jié)過多。企業(yè)向銀行貸款需要經(jīng)過評審、評估、擔(dān)保等環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要成本，嚴(yán)格的信貸管控下，銀行等金融機(jī)構(gòu)只能通過同業(yè)、表外、委托貸款等形式間接提供信貸資金。過多的環(huán)節(jié)和過長的鏈條，不僅使金融資源可能被截留，同時(shí)也增加了資金成本。

     三是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格過高。中小企業(yè)獲取資金的來源，主要在民間，資金成本偏高。

     四是金融資源脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)。資金在金融體系內(nèi)玩錢生錢的游戲，自我創(chuàng)新，自我循環(huán)，自我膨脹。

     　　這些問題使得金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)嚴(yán)重分化。一方面金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題卻持續(xù)得不到解決。錢去哪兒了？很多都流向了房地產(chǎn)，很多留在了金融業(yè)內(nèi)部自循環(huán)。


     金融脫虛更嚴(yán)重了

     2016年“兩會”期間，李克強(qiáng)總理在回答金融風(fēng)險(xiǎn)問題時(shí)表示：“許多金融問題的表現(xiàn)往往早于經(jīng)濟(jì)問題的發(fā)生。但是金融首要任務(wù)還是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)展，是金融最大的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)還是要著力去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)的健康發(fā)展，絕不能脫實(shí)向虛。”

     金融脫實(shí)向虛這個(gè)弊端的提法，最早源于2008年全球金融危機(jī)后。但此后，似乎銷聲匿跡了。

     這兩年，金融脫實(shí)向虛的情況更加嚴(yán)重了。一方面央行這兩年來通過降準(zhǔn)降息、各種形式再貸款、公開市場操作等，向市場投放了前所未有的流動(dòng)性；另一方面這些流動(dòng)性大部分都沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)之中而是進(jìn)入到股市、樓市、匯市、債市等進(jìn)行投機(jī)炒作，都在銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等市場里倒騰轉(zhuǎn)圈牟利。即使發(fā)放到實(shí)體企業(yè)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣，這些企業(yè)也都將貸款挪用到股市、樓市里了。

     采取一系列降息、降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等措施，主要是為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但前提是，降準(zhǔn)降息等措施投放的貨幣信貸必須進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，并且實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所發(fā)展。否則，金融脫實(shí)向虛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)展，必然釀造“最大的金融風(fēng)險(xiǎn)”。

     現(xiàn)在到了解決金融“脫實(shí)向虛”問題的時(shí)候了。一方面，對過去一段時(shí)間投放的貨幣信貸效果有必要進(jìn)行一個(gè)全面的評估；另一方面，讓金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就必須改變目前中國以間接融資為主的現(xiàn)狀。不管市場發(fā)生怎樣的波動(dòng)，我們還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。


     金融業(yè)的“脫虛向?qū)崱币呀?jīng)在全社會形成共識

     中國證監(jiān)會主席劉士余在2016年上交所會員大會上強(qiáng)調(diào)，任何時(shí)候都要堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，堅(jiān)決糾正脫實(shí)向虛自娛自樂。

     與此同時(shí)，2016年12月16日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上也提出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。得關(guān)注的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的“壓艙石”，但是，近兩三年來，金融業(yè)占GDP比例快速提高，制造業(yè)比重卻在快速下滑。從去年四季度以來，以面向制造業(yè)為主的民間投資下滑趨勢明顯。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心總經(jīng)濟(jì)師陳文玲說，中國經(jīng)濟(jì)存在“脫實(shí)向虛”隱憂。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本，虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)‘倒影’，但當(dāng)前‘脫實(shí)向虛’成了中國經(jīng)濟(jì)主要問題。”

     下一貼《如何解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“脫實(shí)向虛”的問題》

2017/5/8 11:30:13

牛人

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第 2 樓

如何解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“脫實(shí)向虛”的問題

     一面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，甚至企業(yè)“出逃”，一面是虛擬經(jīng)濟(jì)輪番變幻的形態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，意味著我國制造業(yè)與金融業(yè)之間的效益“鴻溝”持續(xù)擴(kuò)大，究竟如何扭轉(zhuǎn)這種態(tài)勢，解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“脫實(shí)向虛”問題？

     中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦第九十期“經(jīng)濟(jì)每月談”對此做了深入探討與分析。會議由中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢委員會主任、原國家發(fā)展改革委副主任王春正主持，中國普惠金融促進(jìn)會籌備小組組長、原財(cái)政部稅政司司長劉克崮，原中國進(jìn)出口銀行董事長李若谷，中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究所副所長周天勇，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副總經(jīng)濟(jì)師張永軍等共同為中國經(jīng)濟(jì)支招:



     從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景來看，“脫實(shí)向虛”表現(xiàn)在哪些方面？

     劉克崮：現(xiàn)在主要的現(xiàn)象，應(yīng)該包括兩方面：一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益不好，資金就開始涌向虛擬經(jīng)濟(jì)，有兩個(gè)方向，其一是常規(guī)的虛擬，有量和供求，其二是亂來的，會蒙人、欺詐，甚至賭博。因此要分析原來實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金離開了自己待的那塊是為什么，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，要振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就是要加強(qiáng)。二、金融本身就有“脫實(shí)向虛”問題，金融是否應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)？現(xiàn)在中小微企業(yè)融資困難，個(gè)體戶、創(chuàng)業(yè)者、農(nóng)民等，都需要錢。央行雖有舉措，但資金不往那些特別需要錢的地方流，融資還是難，還是貴，這是渠道不通的問題。例如大水庫旁邊的大農(nóng)田是大企業(yè)，一放水，因?yàn)橛袡C(jī)械化等便利因素，水庫一放水就有水了，而遠(yuǎn)處的小農(nóng)田因?yàn)檫h(yuǎn)，可能享受不到充足的灌溉，只有干渠，只有幾個(gè)重點(diǎn)的方向能享受到，因此，這個(gè)現(xiàn)象是需要仔細(xì)研究的。

     2001年，中國金融業(yè)GDP占全國總GDP的比重是4.69%，而2015年升到了8.39%，漲了接近1倍。2001-2002年是亞洲金融危機(jī)的尾聲，我們通過銀行改革、股份制改革進(jìn)行金融整頓，經(jīng)濟(jì)就上了一個(gè)臺階。

     李若谷：關(guān)于經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”這種現(xiàn)象，看了很長時(shí)間，深入研究也不敢說，但有一些想法。我國的貨幣供應(yīng)量增長比較快，為連續(xù)20%、30%的增長速度，按理說流動(dòng)性是不成問題的，但依然看到有資金短缺、資金緊張的現(xiàn)象。

     此外，金融資產(chǎn)增長很快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長比較慢，這說明投資效率大幅度下降，2015年50萬億的固定資產(chǎn)投資對應(yīng)的是4萬多億的GDP。用不變價(jià)格計(jì)算，上世紀(jì)80年代大概1.3元人民幣的固定資產(chǎn)投入可以產(chǎn)生1元人民幣的GDP，現(xiàn)在大概是13元，是原來的10倍。勞動(dòng)生產(chǎn)率也在下降，投資的效率也在下降，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率非常有限，也在下降。

     現(xiàn)在，資金在金融體系里空轉(zhuǎn)，雖然最后可能也會流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本是上升的，從銀行出來的資金經(jīng)過信托和其他金融機(jī)構(gòu)，再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本上升。還有一部分資金流向了房地產(chǎn)等資產(chǎn)部門。

     現(xiàn)在好像所有的企業(yè)都涉足銀行、保險(xiǎn)業(yè)等做金融，這都是比較明顯的“脫實(shí)向虛”，企業(yè)家不愿意做實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)收益在下降，而且比以前有大幅下降。
     如今，我們的勞動(dòng)力成本上升，所以企業(yè)紛紛走向國外。據(jù)分析，美國的綜合投資成本至少比我們低1/3左右，所以企業(yè)到海外去投資，拿人民幣買美元，美元往上走，反過來對人民幣的匯率形成壓力，人民幣就往下走。


     為什么會造成經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”？

     劉克崮：剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提了四件事，第一，深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”；第二，推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；第三，著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第四，推進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。我們提“脫實(shí)向虛”，“虛”主體應(yīng)該指的是金融，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的關(guān)系，在開頭提到的四件事中都有，產(chǎn)能過剩有很多都是金融參與的，農(nóng)村很多老問題解決不了，基層金融服務(wù)比較差，越窮越弱的越差，這是金融的老問題，也是對虛實(shí)的判斷問題。我們感覺中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的越來越“虛”，明顯體胖、力虛，態(tài)勢不太好，很多精英開始往外走了，當(dāng)然因素比較復(fù)雜。

     結(jié)構(gòu)性改革，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)量結(jié)構(gòu)、農(nóng)輕重結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)等都是發(fā)展問題，改革是體制機(jī)制問題，到底要研究發(fā)展問題還是體制機(jī)制問題？發(fā)展本身的問題，是技術(shù)問題、地球自然環(huán)境問題等；體制機(jī)制問題，從詞意、概念、定位、解釋、目標(biāo)、實(shí)際等分析，“實(shí)”沒有意義，主體上就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。廣義的“虛”指虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)本身有什么好不好的事嗎？沒有。因?yàn)榉刨J、保險(xiǎn)、債券等都在工業(yè)化初期、中期普遍用，現(xiàn)在是工業(yè)化中期或后期，常規(guī)的金融都是可用的。剩下是“量”的問題，任何事物進(jìn)了商品市場都有供求關(guān)系，金融、信貸、保險(xiǎn)是供不應(yīng)求還是供過于求，這是“量”的因素，是過度、過剩和不足的問題，現(xiàn)在信貸的問題就是對大企業(yè)供應(yīng)過度，中型企業(yè)大體合適，對小微、農(nóng)戶嚴(yán)重供不應(yīng)求，越往下越供不應(yīng)求。

     投機(jī)、泡沫、玩純虛的，甚至賭博，就不是一般經(jīng)濟(jì)概念。凡是金融危機(jī)爆發(fā)前夕，都有醞釀其后的泡沫。美國的次貸危機(jī)，證券化一次、兩次，住房抵押再抵押，再證券化，三次證券化，CDS風(fēng)險(xiǎn)對沖等，越玩越虛，最后是在金融圈里徹底自娛自樂，那就不是常規(guī)金融了，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全脫節(jié)。

     金融占GDP的比例，我們已經(jīng)遠(yuǎn)超過了所有的發(fā)達(dá)國家，包括日本。為什么世界第一？是否是合理并且需要的？上市公司、金融板塊的利潤超過了所有其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)數(shù)正常嗎？這是我們需要研究的問題。這可以作為我們認(rèn)為我們金融是不是有水分、是不是有虛、是不是有沫的一個(gè)綜合數(shù)據(jù)。以下四個(gè)突出方面就表明經(jīng)濟(jì)在“脫實(shí)向虛”：第一，股市。我們的股市在拼命“炒”，已經(jīng)超出了資本市場股市原本的屬性，是大規(guī)模的、迅速的集資，體現(xiàn)在IPO上市，企業(yè)拿走錢，留在股市的是100億的股，大家炒的只是一堆符號，是運(yùn)行過程中的價(jià)差。曾經(jīng)通過與深交所、上交所的溝通，我們做出一個(gè)資本市場的總報(bào)告，其中有一個(gè)大致的數(shù)，在股市中，有80%的股民是虧損的，有10%是盈利的，有10%是持平的。股市已經(jīng)嚴(yán)重偏離了其最初的本質(zhì)，即是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，是為投資人實(shí)現(xiàn)資金增值的本質(zhì)。

     第二，房地產(chǎn)。這次的中央經(jīng)濟(jì)工作會議是重要的進(jìn)步，明確指出房子是住的而不是炒的。中國沒有一個(gè)完整的、統(tǒng)一的市場，我們的市場是分層次、分板塊的，所以房屋調(diào)控的職責(zé)應(yīng)該是居民居住地的政府，小到村莊、社區(qū)，大到城市。

     第三，銀行金融。銀行周邊有很多貸款公司，像中介一樣，貸款的成本弄得很高，像個(gè)別信托、保理、理財(cái)、貸款公司、影子銀行等。

     第四，純交易。我們的資金交易所、外匯交易所等各種中介自己炒自己，找機(jī)會掙錢，整體在不斷地推高。為什么實(shí)的要往虛的走？因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢不多了。從十年前開始，就在往房地產(chǎn)、股市、債市上走。從金融角度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度兩個(gè)方面去找原因。金融這方面，一要把握“金融”的定位，二要把握“業(yè)”的定位，三是把握實(shí)際情況，例如農(nóng)民兄弟的貸款條件，四是監(jiān)管問題，五是政策引導(dǎo)。

     實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，主要是五個(gè)方面：一是稅負(fù)，二是成本，三是價(jià)格，四是負(fù)債，五是準(zhǔn)入和管理。其中稅負(fù)問題比較大，在國家、企業(yè)、個(gè)人二十多年的稅負(fù)分配關(guān)系中，企業(yè)的占比在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中是一直在上升的。


     李若谷：到底為什么會出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”，主要原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不行。而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)不是今天才不行的，已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間。現(xiàn)在想讓消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但實(shí)際情況是我們的工資水平、人均收入水平本身沒有那么高，所以靠消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長作用還是很小。因此，必須收入上去才行，但收入要上去需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好。
     金融是虛擬經(jīng)濟(jì)，金融是沒有辦法讓整體收入上升，股票市場都是“零和游戲”，輸錢的人是把錢輸給贏錢的人如果堅(jiān)持玩轉(zhuǎn)虛擬市場，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就要受到一些影響。


     周天勇：之所以“脫實(shí)”，是因?yàn)橹圃鞓I(yè)利潤越來越低，而且在國民收入分得的比例也越來越少。民營經(jīng)濟(jì)在整個(gè)國際收入中的占比，企業(yè)分配的占比，在1995年時(shí)的比例最高，2010年是12%左右，到2014年變成4%。中國企業(yè)非常大的負(fù)擔(dān)就是宏觀稅負(fù)率太高。1995年，宏觀稅負(fù)率只有16.5%，2000年也只有21%，2005年26%，2010年一下子到了36%，2015年，企業(yè)的宏觀稅負(fù)率已將近37%。

     從比例看，美國聯(lián)邦稅收中，企業(yè)所得稅率只占11%左右，2015年，我們15萬應(yīng)稅種絕大部分是企業(yè)交的稅，這與其他國家有很大差別，說明我們企業(yè)稅負(fù)率很高。另外，據(jù)世界銀行的營商環(huán)境評價(jià)中，根據(jù)各個(gè)國家的各項(xiàng)稅收，綜合計(jì)算這個(gè)國家的稅負(fù)率，我國是64%，而美國是34%。

     最近有幾個(gè)例子比較典型：浙江省慈溪市江南化纖有限公司在美國投資的報(bào)告，波士頓關(guān)于制造業(yè)比例的分析，還有曹德旺稱在美建廠的言論，把這幾項(xiàng)綜合起來會發(fā)現(xiàn)，我們除了人力成本和部分材料之外的財(cái)務(wù)成本、運(yùn)輸成本、能源成本、土地成本都很高。在美國制造業(yè)投個(gè)廠子能貸到2.5%的貸款；運(yùn)輸成本方面，如果美國是100，中國就是200；能源成本，電、石油、天然氣等綜合起來，美國是100，中國是220；關(guān)于土地成本，要看地址設(shè)在哪，美國基本上非常低，中國大概是美國的9-50倍；工資人力成本來說，如果美國是100，中國就是17，建廠成本如果美國是100，中國就是25，此外，中國鋼筋、混凝土成本比較低。綜合算下來，以美國波士頓計(jì)算，2015年我們的成本已經(jīng)和美國一樣，預(yù)計(jì)2017、2018年開始，中國就會反超。

     經(jīng)濟(jì)之所以會“向虛”原因之一是放貸。現(xiàn)在，一般的銀行利率都達(dá)到5%或者6%，到了企業(yè)手里一般都高達(dá)12%、13%。銀行等中間部門，比如小貸公司、信托這些中介機(jī)構(gòu)，加上民間借貸、集資等，利潤在2011-2014年這四年間暴漲，國民經(jīng)濟(jì)高利貸化，外國文獻(xiàn)有的認(rèn)為2014、2015年經(jīng)濟(jì)利潤的80%都在金融業(yè)中。

     原因之二：土地漲價(jià)太快。地和房輪番漲價(jià)，財(cái)務(wù)增值太快，所以中國的中產(chǎn)階級不是搞制造業(yè)、搞實(shí)業(yè)掙錢，而是倒房子倒成中產(chǎn)階級。2012年，西南財(cái)大有一個(gè)調(diào)研稱，城鎮(zhèn)居民13%沒有房子，租房子住，66%擁有一套房，21%擁有多套房。


     張永軍：“脫實(shí)向虛”與高貨幣化有關(guān)系。現(xiàn)在，我國金融業(yè)增加值占GDP的比例已經(jīng)比多數(shù)發(fā)達(dá)國家都高。一些研究報(bào)告稱，近幾年很多實(shí)體企業(yè)，通過各種方式參與到基金、保險(xiǎn)、信托公司里面。當(dāng)前普遍觀點(diǎn)認(rèn)為中國M2和GDP的比例比一般國家都高，比如2015年，M2與DGP比例是205%左右，而美國是70%，從近些年的變化情況來看，我們貨幣化的比例一直呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是2007年、2008年之后上升勢頭比較快。而且就金融方面來講，錢在空轉(zhuǎn)，“脫實(shí)向虛”的問題很嚴(yán)重。

     2015年時(shí)，美國的M2規(guī)模是12萬億美元，中國是21萬億美元，我們高出近9萬億美元之多，這些指標(biāo)確實(shí)都側(cè)面反映出“脫實(shí)向虛”的問題，但看這個(gè)問題不光是要看總量，還要從根源上看，從結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式去看。
     從根源上來說，貨幣是用來做交易的，最根本的是交易職能，用來做商品和服務(wù)流通。從這個(gè)角度來講，貨幣交易的是商品的價(jià)值，而不是商品和服務(wù)的增加值。所以，從根源上來講，拿GDP和M2相比，本身有問題，因?yàn)榻灰椎牟皇窃黾又怠＿@就會涉及到一個(gè)問題，不看GDP要看什么？要看全社會的商品服務(wù)、交易的總規(guī)模，要在不同的國家之間做比較。現(xiàn)階段沒有統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，所以要找跟這個(gè)問題相關(guān)的一些指標(biāo)。

     在這里，我自己想了一些辦法來對比。首先，在GDP的上一層是全社會的總產(chǎn)出，這個(gè)指標(biāo)能找到，美國的經(jīng)濟(jì)分析局在公布GDP的同時(shí)要公布全社會的總產(chǎn)出，而中國在過去早些年的時(shí)候公布工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值，現(xiàn)在隔幾年出一個(gè)投入產(chǎn)出表（最新的投入產(chǎn)出表是2012年的），實(shí)際上在這個(gè)投入產(chǎn)出表中我們由全社會的總產(chǎn)出，可以看出由于全社會的經(jīng)濟(jì)效率比較低，全社會的增加值率明顯低于美國。我們的GDP現(xiàn)在和去年比，和美國差7、8萬億美元，但如果去比全社會的總產(chǎn)出，差距就會明顯縮小。

     我們?nèi)鐣目偖a(chǎn)出是25.8萬億，美國是28.4萬億。這樣實(shí)際上差距已經(jīng)很小，因?yàn)楸热绶殖梢欢a(chǎn)業(yè)的話，第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的大頭，二產(chǎn)也好，三產(chǎn)也好，我們增加值的比例都要比美國低，說明整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率都比美國低。按照二產(chǎn)分析，我們增加值的比例不到25%，美國是28%左右，三產(chǎn)我們與美國比差的更多。

     總體來看，我國全社會的增加值率其實(shí)要比美國低很多。反應(yīng)出來的情況是中國全社會的總產(chǎn)出是GDP的3.1倍，美國只有1.8倍。此外，流通效率的差距更大。依美國物流最新數(shù)據(jù)，2012年，美國物流總額為13.05萬億美元，而我國是180億元人民幣，折合美元28萬億美元，我們的物流就是在企業(yè)之間不斷地一輪一輪的交易中形成的。用物流的總額是想表示中國整個(gè)商品交易的總額要比美國高一倍還多，這就意味著我們在商品交易方面占用的貨幣比美國要多，因?yàn)榱烤捅人麄兏咭槐叮偌由闲时让绹停虼素泿艛?shù)量肯定多。并且這里只比較物流，沒有比較服務(wù)流的交易，美國GDP比我們多了七八萬億，其實(shí)都是服務(wù)業(yè)多出來的。我們工業(yè)的增加值現(xiàn)在都比美國多了。但是要注意，服務(wù)業(yè)是生產(chǎn)和流通相結(jié)合的過程，交易的流程應(yīng)該說比工業(yè)、商品的流程短很多，因此盡管美國在服務(wù)業(yè)上增加值比我們多7、8萬億，但要折合成服務(wù)業(yè)的總產(chǎn)出的話，其實(shí)比我們的這個(gè)差距小一點(diǎn)。

     物流是一個(gè)快速流通的產(chǎn)業(yè)，因此我們找不到很好的數(shù)據(jù)來解釋，但是有一些推測，服務(wù)業(yè)方面用于交易的貨幣占用這種數(shù)據(jù)，彌補(bǔ)不了我們在商品方面比他們多占用的金額。

     很多金融方面的交易實(shí)際上也有一塊貨幣是用來做金融產(chǎn)品的交易，但是金融因?yàn)橘Y金交易速度更快，所以即便交易金額兩國之間會有所差異，但是在金融交易方面占用的貨幣也彌補(bǔ)不了用于商品交易方面這塊所占用的貨幣的數(shù)量。

     從整個(gè)社會的交易結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，由于效率低，再加上我們的結(jié)構(gòu)上一、二產(chǎn)業(yè)比重大，就會使得我們產(chǎn)生相同的增加值需要更大量的總產(chǎn)出和更多的交易。因此，這在一定程度上能解釋為什么我們貨幣量需要那么多。

     此外，要考慮貨幣指標(biāo)方面的差異。同是M2實(shí)際代表的東西卻是不一樣的，中國M2把落后的貨幣都涵蓋進(jìn)去，而美國歷史上是有M3的。在M3之上，還有一個(gè)更廣義的貨幣流通指標(biāo)L，這表明美國有一個(gè)影子統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)，還在按照美國過去的統(tǒng)計(jì)方法測算M3和L，如果用相同的方法測現(xiàn)在的M3和L，美國最廣義的貨幣指標(biāo)跟我們的M2在很大程度上更相近一些。

     比較M和L，美國的L已經(jīng)超過了中國的M2，因?yàn)槊绹腖里面有一部分是跟有價(jià)證券相關(guān)的，即便中國把M2和有價(jià)證券考慮進(jìn)去，美國的L也是超過中國的。因此從貨幣供應(yīng)量來看，美國的M2是狹義的指標(biāo)，中國的M2較廣義，涵蓋了所有的范圍。

     綜上，為什么整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率低，為什么會出現(xiàn)這樣的“脫實(shí)向虛”問題，其實(shí)很大的原因就是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的方式、模式和生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)相對比較落后。除了本身的結(jié)構(gòu)問題，還有生產(chǎn)領(lǐng)域的問題，也有貨幣化率比較高的因素，當(dāng)前，整個(gè)社會的總產(chǎn)出的使用結(jié)構(gòu)是偏向投資的，會導(dǎo)致長期對資本的需求比較旺盛。
     我們金融運(yùn)行的成本比較高，跟全社會信用體系不健全有很大關(guān)系。整個(gè)社會資金水平如果低的話，在金融運(yùn)行的時(shí)候，要面對更高的不良貸款率。此外，我們的金融體系不健全，供求存在著結(jié)構(gòu)性的矛盾。

     在我國金融體系中，很多資金本來應(yīng)該用直接融資的方式，比如用發(fā)行股票的方式或者幾個(gè)人組成股份公司的方式來解決資本金的問題。但因?yàn)槲覀冑Y本市場不發(fā)達(dá)和社會信用體系不很健全，造成了直接融資的比例比較低，相當(dāng)一部分資本需求金實(shí)際上是用間接融資解決的，這也是造成金融效率運(yùn)行低的原因。

     還有用短期資金來滿足長期資金的需求。
     由于我們的金融體系相對缺乏大量的小型金融機(jī)構(gòu)，面對中小企業(yè)，尤其是小微企業(yè)的資金需求，用大型金融機(jī)構(gòu)去滿足小型，甚至微型企業(yè)的貸款需求，本身就是效率比較低的表現(xiàn)，而且大型金融機(jī)構(gòu)不愿意去滿足小微企業(yè)的資金需求，因此會易出現(xiàn)融資難的問題。
     此外，我們還存在用正規(guī)的金融來提供本應(yīng)該由非金融機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)。例如農(nóng)村農(nóng)戶的資金需求，非要找銀行提供，而且還要農(nóng)戶提供各方面的資料，顯然對兩者來講，無論是資金的供給方還是需求方，都比較麻煩，成本會提高。


     解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題有什么辦法？

     李若谷：振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，減稅是一種辦法。當(dāng)前，我國的企業(yè)各種稅費(fèi)加起來來，負(fù)擔(dān)比較重，所以要大幅降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是創(chuàng)新和高端制造業(yè)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，要鼓勵(lì)行業(yè)降稅。降稅財(cái)政收入就會下降，怎么辦呢？在想要抑制的地方加稅，以此平衡。比如金融業(yè)的平均回報(bào)率要比實(shí)體經(jīng)濟(jì)高很多，是不是金融、房地產(chǎn)應(yīng)該考慮加稅？企業(yè)的負(fù)擔(dān)比較重，現(xiàn)在去杠桿，企業(yè)就要注資，國有企業(yè)的注資要成為一種常態(tài)，企業(yè)收入多了以后就可以注入資本金，因?yàn)槠髽I(yè)在發(fā)展，如果不注資就要靠借貸發(fā)展，杠桿率就會升高。

     此外，鼓勵(lì)的行業(yè)可以搞貼息，政府貼息、銀行貸款貼息，這都是解決“脫實(shí)向虛”問題的辦法。
     我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)比較市場化了，但是金融卻相對集中，因此兩個(gè)是不匹配的。讓金融更加市場化，才能對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到有利作用。現(xiàn)在每年審批三家、五家、十家的速度對經(jīng)濟(jì)的支持是有限的，因此要想辦法把大銀行拆大變小，小微企業(yè)是就業(yè)的“主力軍”，但拿不到資金，怎么發(fā)展？小微企業(yè)的特點(diǎn)使大銀行沒有意愿為他們服務(wù)，100萬、200萬、500萬的借貸需求和一個(gè)20億、30億的貸款需求比，程序、人力、成本、功夫都一樣，因此他們不會真正為小微企業(yè)服務(wù)，設(shè)立小微服務(wù)中心也是擺設(shè)，不起作用，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不反映實(shí)際情況。

     金融體制要變化，金融監(jiān)管也要跟著變化。投資的審批制度，盡管有關(guān)部門做了很多改變，下放審批權(quán)、實(shí)行網(wǎng)上審批等，這都是進(jìn)步，是一種改善，但最主要的應(yīng)該規(guī)定一定規(guī)模以下的投資不要再審批了，特別是對民營企業(yè)，應(yīng)該大幅度提高審批上限，這是一個(gè)很重要的改革措施。
     另外，創(chuàng)新金融工具。現(xiàn)在我們風(fēng)險(xiǎn)投資方面比較弱，很多創(chuàng)新的產(chǎn)品、技術(shù)，剛開始營利是不確定的，因此銀行很難提供貸款，特別是一些輕資產(chǎn)的企業(yè)，這就要靠風(fēng)險(xiǎn)投資基金，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模要足夠大，才能有利于企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

     實(shí)際上大中型企業(yè)應(yīng)該盡快自動(dòng)化、智能化，減少勞動(dòng)力的使用。統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，我們的勞動(dòng)生產(chǎn)率是美國的7.4%，這么低的勞動(dòng)生產(chǎn)率如何與美國和其他發(fā)達(dá)國家競爭？我國勞動(dòng)生產(chǎn)率之所以較低，是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)運(yùn)行中機(jī)器的使用，以及自動(dòng)化方面比別人差很多。100元人民幣中，中國20多元是投資機(jī)器的，國外發(fā)達(dá)國家一般都60-70元。因此要大幅度提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，支持小微企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)大中型企業(yè)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、機(jī)器化，不用的勞動(dòng)力就要供應(yīng)到小微企業(yè)中，供應(yīng)鏈發(fā)展起來，就得有相應(yīng)的支持小微企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，所以金融體制的改革也是一個(gè)關(guān)鍵。


     周天勇：解決這個(gè)問題要有實(shí)招。第一是增值稅降5個(gè)點(diǎn)，先把制造業(yè)拉上來，再看所得稅能不能降5個(gè)點(diǎn)，尤其2017年，特朗普上臺之后，要實(shí)行減稅政策以吸引制造業(yè)回流。此外，社保費(fèi)率、五險(xiǎn)一金等一定要降到30%以下，雖然養(yǎng)老金缺口很大，但是社保費(fèi)率太高了。還有我國行政性收費(fèi)種類很多，綜合財(cái)政統(tǒng)計(jì)中沒有統(tǒng)計(jì)上的數(shù)據(jù)，有五六萬億！比土地出讓金都多。
     現(xiàn)在地方政府“以費(fèi)補(bǔ)稅”的情況很嚴(yán)重。

     此外，小規(guī)模納稅企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，每個(gè)月3萬元的起征點(diǎn)太低，應(yīng)當(dāng)提高到10萬。關(guān)于政府宏觀稅負(fù)率，19%-21%是低中發(fā)展中國家的范圍，25%-30%是中高發(fā)展中國家，30%-40%是發(fā)達(dá)國家。當(dāng)前，我們沒到發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，因此，中國的宏觀稅負(fù)率應(yīng)當(dāng)控制在30%以內(nèi)，并且應(yīng)該在法律上嚴(yán)格規(guī)定一個(gè)紅線。
     降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，還要進(jìn)行銀行、土地、能源、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的改革，價(jià)格高的都是這些壟斷行業(yè)。應(yīng)進(jìn)一步加快銀行的準(zhǔn)入，美國有社區(qū)銀行，并且社區(qū)銀行不允許跨區(qū)，還會限定規(guī)模，可以降低中小企業(yè)融資的困難度。因此，要把成本降下來，不改革壟斷現(xiàn)狀，成本就降不下來。

     從房地產(chǎn)來看，最大的就是土地和房屋制度改革。其一，大的前提，國有和集體土地所有制不變，但是土地財(cái)產(chǎn)使用權(quán)一定要確權(quán)，不管宅地、林地、耕地、城市的房屋，其財(cái)產(chǎn)使用權(quán)一定要是自然人或者法人的。其二，要廢除“土地年期制”，實(shí)行永久制。其三，改變建設(shè)用地必須征用集體土地、國有土地才能建設(shè)的做法。其四，禁止行政寡頭壟斷賣地，應(yīng)政府監(jiān)管，供需撮合，逐步收縮土地出讓金，以房地產(chǎn)稅來替換，但開征房地產(chǎn)稅是很關(guān)鍵、慎重的事，預(yù)計(jì)2017年開征不了。對土地的價(jià)格要進(jìn)行分類，一類是市場價(jià)，另一類是按國際上五年、六年家庭不破產(chǎn)的房價(jià)收入比確定價(jià)格。

     我國房價(jià)包含很多泡沫。對泡沫征稅是不合理的。本來土地出讓金就很高，存在泡沫，如果還對泡沫征收，就是不合理的收入。剔除泡沫有一個(gè)辦法，就是按照上年城鎮(zhèn)人均平均收入5-6年能買一套房子的價(jià)格征稅。此外，對住房功能是居住消費(fèi)性住宅還是投資性住宅進(jìn)行區(qū)分，分開征稅，對居住消費(fèi)性的住宅，應(yīng)當(dāng)按照5-6年能買一套房子的價(jià)格征稅，對投資性的房子，按照市價(jià)征稅，但不宜累進(jìn)。

     “脫實(shí)向虛”我認(rèn)為主要是房、地的問題。2017年不得不做的是減稅費(fèi)，穩(wěn)中求進(jìn)，這是大事。
     2017年是一個(gè)攻堅(jiān)改革的準(zhǔn)備年，更要注意各種方案、政策的銜接與連續(xù)性，防止碎片化、不協(xié)調(diào)、沒有整體性。預(yù)計(jì)2017年經(jīng)濟(jì)也是下行年，穩(wěn)中求進(jìn)，大的改革不會有，因?yàn)橐€(wěn)社會、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)外交。

     因此，2017年要好好研究改革方案，從邏輯性、整體性、協(xié)調(diào)性入手，落實(shí)好十八大整個(gè)改革思路。
     此外，還要對改革方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，類似于項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，對長期風(fēng)險(xiǎn)、短期風(fēng)險(xiǎn)，還有不確定性、投資回報(bào)率、投資回報(bào)期等進(jìn)行評估。
     其實(shí)“脫實(shí)向虛”是個(gè)體制問題，涉及到土地體制、財(cái)政體制、壟斷體制等，這些方面都得改革，如果不改革的話，這些問題都解決不了。


     張永軍：總的來看，要解決這樣一個(gè)問題，從實(shí)體方面來講要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量；從金融方面來講，要完善金融體系，提高金融的效率。


     普惠金融是國家解決“脫實(shí)向虛”問題的舉措之一，那么具體有哪些做法？

     劉克崮：第一，普惠金融，實(shí)際上通詞就叫普惠金融約等于小微金融、約等于城鄉(xiāng)基層金融，約等于大眾百姓金融，約等于草根金融等，不必太拘泥“惠”字。第二，金融體系一定要作為體系來建設(shè)，不能一事一策去處理，因?yàn)槭且粋€(gè)完整的體系。這個(gè)體系是對誰而言？對大中型經(jīng)濟(jì)體而言，我們有一堆小微經(jīng)濟(jì)體，中國的經(jīng)濟(jì)體大體分四類九層，大中是一類，下面是中小、小微、個(gè)農(nóng)、個(gè)體戶和農(nóng)戶，小微往下就是普惠金融、小微金融、草根金融、基層金融的服務(wù)對象。從小企業(yè)大約有不到1000萬戶，微企業(yè)有1000-2000萬戶，個(gè)體戶5000萬戶，自業(yè)者5000萬戶，農(nóng)戶是1.9億，這就是小微金融所有覆蓋的地方。

     在這一塊，能夠用到數(shù)字的，廣義說，如果把手機(jī)認(rèn)為是數(shù)字，將來前景非常廣闊。如果讓其有各種其他子數(shù)字信用展示，從對象出發(fā)，當(dāng)前在部分大中城市的小微，用到數(shù)字、互聯(lián)網(wǎng)的比較多，小微城市少一些，農(nóng)村更少。所以面對兩億多的農(nóng)戶，覆蓋人口6、7億，這些人在近中期仍然是農(nóng)村自然經(jīng)濟(jì)，其中，農(nóng)村的信譽(yù)源于同村同鄉(xiāng)的民間信用，家族、村莊、鄰舍的信用有效性遠(yuǎn)高于當(dāng)前我們收集的底層數(shù)據(jù)所進(jìn)行的分析，所以對中國底層，特別是農(nóng)村現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)分析，不要太迷信那些先進(jìn)技術(shù)。

     此外，先進(jìn)技術(shù)是隨著生產(chǎn)力水平，隨著人的活動(dòng)、實(shí)踐、信息的展示可以逐漸增加。


     如何看待現(xiàn)在的制造業(yè)回流問題？特別是特朗普表示上臺之后，要進(jìn)行大規(guī)模稅改計(jì)劃。中國企業(yè)在稅的方面壓力比較大，接下來中國制造業(yè)會不會受到美國制造業(yè)更多的挑戰(zhàn)？

     李若谷：實(shí)際上已經(jīng)影響到中國的制造業(yè)了，美國有一個(gè)制造業(yè)回流統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，從中國回流美國的制造業(yè)是全球最多。現(xiàn)在紡織業(yè)這種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，機(jī)械化之后，大幅減少人力，所以也回流美國了。美國南卡州是紡織業(yè)比較集中的地方，之前廠房都廢棄了，現(xiàn)在很多讓中國的紡織企業(yè)又用起來了。美國制造業(yè)回流政策已經(jīng)對中國的制造業(yè)產(chǎn)生了影響。如果特朗普上臺以后繼續(xù)減稅的話，采取對企業(yè)發(fā)展或者對制造業(yè)發(fā)展有利的政策，可能會進(jìn)一步吸引中國企業(yè)流到美國，這是很有可能的。但也要注意特朗普的政策是相互矛盾的，一方面說要減稅，另一方面又說要增加很多支出，對企業(yè)補(bǔ)貼、軍事軍費(fèi)增加，這要問錢哪兒來？稅收減少了，但又要增加支持，怎么弄？所以是有矛盾的，他的政策也未必都能夠兌現(xiàn)。但是中國特別應(yīng)該注意對企業(yè)的減負(fù)，因?yàn)椴蝗p少實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)，企業(yè)就沒有辦法發(fā)展了，特別是對高新技術(shù)企業(yè)和高端制造業(yè)，我們的高端制造業(yè)是非常弱，比如數(shù)控機(jī)床，雖然我們是第一大出口國，但是數(shù)控的核心部分是進(jìn)口的。因此，這些問題不解決，中國的制造業(yè)就會遇到很大的困難。


     周天勇：特朗普競選演講時(shí)說，將要把關(guān)稅從20%提高到40%，中國向美國出口現(xiàn)在大概是4800多億，進(jìn)口是1400億，對美貿(mào)易逆差達(dá)3000多億，而美國總的貿(mào)易逆差里中國占50%，美國大概有7000多億的貿(mào)易逆差。未來，我認(rèn)為特朗普肯定要用這一招，但是要用多狠現(xiàn)在還不明確，但肯定會影響中國制造業(yè)。

     從銀行來說，要控制風(fēng)險(xiǎn)，因此很多大銀行都把貸款貸給國有企業(yè)、大企業(yè)，不貸給民營企業(yè)或者是私人，但是很多銀行打了擦邊球，貸款按程序是對的，但實(shí)際上錢流到國有企業(yè)或者流到其他的金融機(jī)構(gòu)以后，最后就流到了不應(yīng)該去的部門，比如高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，這樣會不會導(dǎo)致一些失控情況的發(fā)生，例如金融危機(jī)？


     周天勇：剛剛過去的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到2017年對一些風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行防范，包括匯率、房價(jià)，特別是哪些影響到金融的泡沫能不能破裂。銀行有一些原來固有的問題，都認(rèn)為國有企業(yè)很保險(xiǎn)，但是以鋼鐵、煤炭行業(yè)為例，規(guī)模很大，借款又很多，最后價(jià)格一跌，就形成了壞賬，有較多不良資產(chǎn)，還有4萬億刺激，去振興新興產(chǎn)業(yè)，結(jié)果也形成了一些不良資產(chǎn)。
     另外，過去一些銀行認(rèn)為政府肯定不會形成壞賬，所以給大量的政府融資平臺提供貸款，還有一些理財(cái)產(chǎn)品或者發(fā)債的違約，此外，經(jīng)濟(jì)總體上是收縮的，一些企業(yè)過剩，產(chǎn)出率不行，或者是停產(chǎn)，也會形成壞賬，再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，我覺得確實(shí)銀行在2015、2016、2017年都遇到一些大的麻煩。

     總的來說，銀行的壓力非常大。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，2017年還是要穩(wěn)，比如房價(jià)不會有大的波動(dòng)，不會引起金融動(dòng)蕩，如資金外流過多導(dǎo)致的金融問題。但是隨著未來發(fā)展，2018年以后可能有一些大的動(dòng)作，會對銀行壞賬進(jìn)行剝離、處理。


     劉克崮：會不會發(fā)生不知道，但一定要防止發(fā)生。從兩個(gè)方面說，一是該給的錢沒有給下去，這里有巨大的空間。農(nóng)村是一個(gè)廣闊天地，幾億農(nóng)民在那里生產(chǎn)，農(nóng)民對自己的信譽(yù)很珍重，不會出大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，新的農(nóng)村經(jīng)營經(jīng)濟(jì)體正在迅速成長，例如大專業(yè)戶、家庭農(nóng)場、農(nóng)業(yè)合作社、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)企業(yè)。要防止繼續(xù)需往下走的風(fēng)險(xiǎn)，要改變很多國有銀行、金融機(jī)構(gòu)不往下走坐在約等于五星酒店的辦公樓，西服革履的狀態(tài)。

     二是直面嚴(yán)重的“脫實(shí)向虛”現(xiàn)實(shí)，產(chǎn)能過剩領(lǐng)域要該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該重組的重組，銀行也要把該核銷的呆賬、壞賬核銷掉，不要硬等著幾萬億來個(gè)債轉(zhuǎn)股大剝離。雖說我國的社會信用不是非常好、不是非常優(yōu)秀，但是有著改革開放三四十年、建國六七十年的歷史，我們是在成長的，我們的社會信用大體上可以支持國家繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，因此，絕不能用一個(gè)債轉(zhuǎn)股一風(fēng)吹，把現(xiàn)實(shí)的杠桿下來，僅現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表好看，但是破壞社會信用是不行的。銀行貸錯(cuò)了就要充準(zhǔn)備的資本金，該避的就要避，未來企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)垮了的一定是少數(shù)，多數(shù)會支撐著，我們要規(guī)范地走這條路。
     最后，要在體制機(jī)制方面有一些新的辦法，引導(dǎo)大家往下走，包括貨幣政策、金融準(zhǔn)入政策、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等，要允許開放，找優(yōu)秀的人，鼓勵(lì)建設(shè)那些服務(wù)農(nóng)民、個(gè)體戶、小微企業(yè)的小金融機(jī)構(gòu)。鄉(xiāng)村扶貧農(nóng)民銀行、鄉(xiāng)村扶貧小貸公司，國家建立新機(jī)制，對切實(shí)幫助農(nóng)民的機(jī)構(gòu)進(jìn)行鼓勵(lì)，給予增值稅減免，這樣等經(jīng)濟(jì)回升時(shí)就好了。


     現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)下行的壓力很大，但是，信心比黃金重要。各位專家對中國經(jīng)濟(jì)是否有信心？中國經(jīng)濟(jì)的信心來自哪里？

     王春正：改革創(chuàng)新的紅利，肯定要支持中國經(jīng)濟(jì)長時(shí)間穩(wěn)定發(fā)展，特別是中高速發(fā)展。

     張永軍：中國經(jīng)濟(jì)從長期來看還是有信心的，如果各方面能采取適當(dāng)對策，把風(fēng)險(xiǎn)控制住，我們有信心保持中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)比較適合的增長速度和良好的發(fā)展勢頭。雖然現(xiàn)在講問題講得很多，也很必要，但從長期來看，還是有繼續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和潛力。
     第一，中國制造業(yè)現(xiàn)在成本高，國際競爭力和前幾年相比有所下降，但是還應(yīng)該看到，畢竟從收入來講我國還是處于中等水平，勞動(dòng)成本比很多發(fā)達(dá)國家要低很多，具有競爭優(yōu)勢。
     第二，近幾年中央國務(wù)院一直采取多方面政策，在很努力地轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，我們有科技方面的成果、產(chǎn)業(yè)方面的發(fā)展，在培育新動(dòng)能方面，已經(jīng)取得了一些成效，這對未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將起到越來越大的作用。
     第三，從需求端來講，我們很多方面還有短板，因此還有很大的投資空間，只要能把握好，把風(fēng)險(xiǎn)防范住，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景還是比較好的。

     周天勇：其實(shí)中國經(jīng)濟(jì)還能翻轉(zhuǎn)上去，當(dāng)然不會有原來那么大的幅度了，這里有幾個(gè)條件，第一，從中遠(yuǎn)期來看，中華民族是個(gè)比較勤快、勤勞，而且睿智的民族，我們的人民還愿意創(chuàng)業(yè)，有點(diǎn)錢也想著辦企業(yè)，因此把大的環(huán)境做好，還是沒問題的。
     第二，現(xiàn)在我們的人力資本、教育在全球排第一，每年的學(xué)生畢業(yè)量，包括從國外回來的人才都很多，這是人才紅利。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，人力資本對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)會越來越大。
     第三，當(dāng)前我們科技創(chuàng)新、科技進(jìn)步的投資量也越來越大，占國民生產(chǎn)總值的研發(fā)投入2%以上，一些新技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到全球領(lǐng)先水平。估計(jì)2026、2027年左右，中國會出一批顛覆式的技術(shù)和顛覆性的產(chǎn)業(yè)群，將會再拉起第二波經(jīng)濟(jì)上行。第一波可能是2018、2019年通過大力度的改革會拉起一波速度來，從歷史來看，1980年、1992年、2000年這三波速度都是通過大力度的改革以及制造業(yè)開放倒逼改革扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行。此外，20年前的人口增長率決定20年后的經(jīng)濟(jì)增長，如果2017、2018年計(jì)生政策放寬，20年后就會形成新的人口紅利，如果這三種設(shè)想都達(dá)不成，那就很會麻煩，但是我想我們肯定會有一波顛覆性的技術(shù)出來。
     此外，中國人口眾多，版圖較大，產(chǎn)業(yè)鏈比較全，所以有大國規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。但是現(xiàn)在關(guān)鍵是改革，如果政府靈活一些，稅費(fèi)降低一些，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該就有活力了。

2017/5/8 11:38:34

牛人

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第 3 樓

李稻葵：解決“脫實(shí)向虛” 打妖精不是根本

     要解決“脫實(shí)向虛”的問題，根本發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該是降成本、擠泡沫，而不是打擊所謂“妖精”或者限制企業(yè)再融資規(guī)模。

     (本文作者李稻葵：十一屆全國政協(xié)委員，清華大學(xué)金融系主任，中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任，原央行貨幣政策委員會委員。)

     妖精被打了，脫實(shí)向虛問題就能解決嗎？

     近日，中國資本市場的監(jiān)管部門出臺了一系列政策，指向“脫實(shí)向虛”問題。證監(jiān)會2016年底開始明確表態(tài)要打擊資本市場上興風(fēng)作浪的“妖精”；保監(jiān)會叫停了“萬能險(xiǎn)”，對過去一兩年來利用險(xiǎn)資在資本市場上進(jìn)行資本運(yùn)作的個(gè)別機(jī)構(gòu)提出了勸告和懲戒；最近證監(jiān)會又修訂了上市公司再融資的若干規(guī)定。

     　　這些監(jiān)管層的動(dòng)作對解決“脫實(shí)向虛”問題有沒有幫助呢？這需要從“脫實(shí)向虛”的本因開始分析。


     “脫實(shí)向虛”的第一個(gè)成因是高成本

     　　中國制造領(lǐng)域的企業(yè)大多是民營企業(yè)，它們的運(yùn)營成本近年的確在不斷上升：勞動(dòng)力成本的上升幅度從2008年以來基本都快于名義整體物價(jià)水平（CPI），更快于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI），這使得企業(yè)利潤空間逐步下降。同時(shí)，國際市場持續(xù)低迷，中國進(jìn)出口連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長，使得民營經(jīng)濟(jì)和制造企業(yè)面臨種種困難。

     　　當(dāng)前，大家討論比較多的是民營企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，但必須看到，過去幾年來，民營經(jīng)濟(jì)的稅負(fù)從稅制設(shè)計(jì)上講并沒有明顯提高。高稅和高費(fèi)一直存在，最近一個(gè)時(shí)期變化比較大的是“營改增”。

     　　根據(jù)我們的實(shí)際調(diào)研，營改增對于企業(yè)稅負(fù)的影響至少短期內(nèi)是負(fù)面的，即營改增反而增加了企業(yè)稅負(fù)。營業(yè)稅往往是虛的，對很多企業(yè)是沒有實(shí)收的，而增值稅是實(shí)打?qū)嵤盏摹＿@其中的重要原因是營業(yè)稅傳統(tǒng)上是由地稅局征收的，而地稅局出于地方經(jīng)濟(jì)的考慮，經(jīng)常會與地方政府協(xié)商，為了鼓勵(lì)企業(yè)投資，通過某種方式減免營業(yè)稅，至少不會按稅制規(guī)定的稅率直接征收營業(yè)稅。

     　　營業(yè)稅改成增值稅后，國稅局成為征稅主體，而國稅局與地方企業(yè)的關(guān)系并不密切，因此，國稅局通常按章收稅。筆者在江蘇等地的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，營改增之后企業(yè)稅負(fù)明顯上升。長江沿線一家縣級市市委書記的原話是說，“營業(yè)稅是虛的，而增值稅是實(shí)的，營改增是把虛稅改成了實(shí)稅，這導(dǎo)致了稅負(fù)的上升”。

     　　此外，當(dāng)前討論較多的還有勞動(dòng)用工成本。企業(yè)與勞動(dòng)用工相關(guān)的一些費(fèi)用如“五險(xiǎn)一金”等負(fù)擔(dān)比較重，這當(dāng)然有下降空間，但應(yīng)該看到，這個(gè)稅費(fèi)是長期存在的。

     　　相比之下，2008年以后，還有另一個(gè)重要因素直接導(dǎo)致民營企業(yè)成本上升，即大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量由地方政府通過各種投資平臺來融資，這些投資平臺通常有各級政府的隱含擔(dān)保，而且這些基礎(chǔ)設(shè)施的投資主體并沒有長遠(yuǎn)的財(cái)政負(fù)擔(dān)考慮，往往關(guān)心短期內(nèi)維系固定資產(chǎn)投資，從而提升GDP。

     　　因此，不少地區(qū)不惜以高利率從銀行及信托機(jī)構(gòu)貸款，這就對企業(yè)尤其是民營企業(yè)在銀行等渠道的正常貸款構(gòu)成了擠出效應(yīng)。筆者兩年前在貴州一個(gè)貧困地區(qū)調(diào)研，該地區(qū)居然以9%的高利率借道信托借款，支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資。

     　　企業(yè)從銀行的貸款相對于基礎(chǔ)設(shè)施而言，規(guī)模小，批次多，交易成本高，審批成本也高，所以，銀行、信托等機(jī)構(gòu)往往反而要提高對它們的貸款利率。這是融資成本高，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷的一個(gè)重要原因。


     “脫實(shí)向虛”的第二個(gè)成因是金融體系存在結(jié)構(gòu)性“虛火”

     　　金融體系的虛火并非由于大牛市的到來，從中國股市整體的市值與市盈率來看，并不能說有巨大的泡沫存在。但必須承認(rèn)，中國資本市場存在著結(jié)構(gòu)性泡沫，即一些高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品在當(dāng)前剛性兌付的背景下，仍然可以在短期內(nèi)給投資者提供超常的、不可持續(xù)的高回報(bào)，例如地方政府的債務(wù)和信托產(chǎn)品。

     　　這些地方債和信托產(chǎn)品相當(dāng)一部分本該重組甚至違約，它們的高利率也正是為應(yīng)對其較大的重組或者違約可能性而提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但目前重組和違約的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)該發(fā)生的比例。

     　　金融市場甚至監(jiān)管層都不愿意看到重組或者違約事件發(fā)生，這就導(dǎo)致投資者有盲目追求高回報(bào)的金融產(chǎn)品的趨勢。市場上大的藍(lán)籌股和銀行股的市盈率普遍非常低，它們與港股構(gòu)成了全球主要經(jīng)濟(jì)體中價(jià)格最低的股票，其估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美國家。而高風(fēng)險(xiǎn)的股票包括創(chuàng)業(yè)板股票的價(jià)格則居高不下。這本質(zhì)上講是中國金融市場對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)出現(xiàn)了問題。投資者心中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)太低，盲目追求高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目往往被忽略了。

     　　根據(jù)以上的分析，要解決中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的問題，根本而言必須雙管齊下采取措施。提高稅收留成比例，重啟地方政府積極性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)。

     　　為了對沖“營改增”所帶來的事實(shí)上的公共財(cái)政集權(quán)化，即國稅局征收的稅收比例大幅上升，我們建議，財(cái)政部短期內(nèi)加大對地方政府的稅收返還，國稅局將所征稅金再額外增加一個(gè)比例直接返還地方政府。同時(shí)鼓勵(lì)地方政府加快扶持民間投資，讓各地政府有針對性地對有發(fā)展前景的民營經(jīng)濟(jì)給予稅收優(yōu)惠和運(yùn)營成本方面的補(bǔ)貼。這就部分地回歸到改革開放近40年來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一大法寶——調(diào)動(dòng)地方政府的積極性，主動(dòng)地為地方民營企業(yè)減稅減負(fù)。


     鼓勵(lì)違約重組，金融市場“擠泡沫”

     　　擠泡沫就是要有意識地讓原本就是高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品違約或者重組。對于一些高風(fēng)險(xiǎn)的新企業(yè)，則要通過各種方式警示其風(fēng)險(xiǎn)。一旦資本市場上這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能夠提升到合理水平，高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的吸引力就會大打折扣，資金就會更多地流向傳統(tǒng)的制造業(yè)。傳統(tǒng)制造業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對而言較低，盡管它們的回報(bào)率也較低。

     　　2016年震撼中國股市的“寶萬之爭”以及格力電器被舉牌等事件應(yīng)該從這個(gè)角度重新思考。傳統(tǒng)的制造企業(yè)目前市盈率非常低，表明資本市場并不認(rèn)為這些企業(yè)的運(yùn)營是高效的，不認(rèn)同這些企業(yè)的內(nèi)部公司治理和投資方向。

     　　因此，從原則上講，需要調(diào)動(dòng)資本市場和投資者力量，給這些企業(yè)的內(nèi)部人施加壓力，迫使他們重新定位自己的發(fā)展方向，約束他們頭腦發(fā)熱、盲目投資的行為，要求他們把剩余的現(xiàn)金流吐出來，而非留在企業(yè)或者投資于一些并不相關(guān)且已是紅海的領(lǐng)域如電動(dòng)汽車和手機(jī)等。所以，中國的資本市場，從大方向上講，需要從事并購重組的基金。保險(xiǎn)資金也許不能完全擔(dān)當(dāng)這一重任，但是中國資本市場的健康發(fā)展繞不開并購重組這一關(guān)。

     　　與此相關(guān)的是股市的再融資功能，這是股市一個(gè)非常重要的直接融資功能。上市企業(yè)再融資的難度要小于IPO，因?yàn)檫@些企業(yè)運(yùn)作比較規(guī)范，而通過運(yùn)作規(guī)范的企業(yè)融資要比非上市公司更為順暢。

     　　所以，要解決“脫實(shí)向虛”的問題，根本發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該是降成本、擠泡沫，而不是打擊所謂“妖精”或者限制企業(yè)再融資規(guī)模。

     　　“脫實(shí)向虛”將是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的長期難題，可能需要花費(fèi)相當(dāng)長時(shí)間來解決。我們需要把準(zhǔn)脈、認(rèn)清病灶，再對癥下藥，以求逐步藥到病除。

2017/5/8 11:44:53

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馮煦明：“脫實(shí)向虛”的本質(zhì)是什么？

     本文作者為馮煦明，中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員。


     “脫實(shí)向虛”是近期傳播范圍很廣的一個(gè)概念。遺憾的是，這個(gè)概念的界定并不清晰，一些常聽到的說法似是而非。

     如果對“脫實(shí)向虛”的理解僅僅停留在劃分實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的層面，那么不僅在理論上難以自圓其說，而且也難以理清經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中的復(fù)雜現(xiàn)象，更無法得出切實(shí)有效的政策啟示。

     “脫實(shí)向虛”的本質(zhì)在于儲蓄追逐媒介，以及由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)中相對價(jià)格體系的調(diào)整。簡單地講：中國經(jīng)濟(jì)中有大量的儲蓄；儲蓄必須附著于某種媒介，才能將當(dāng)期的收入轉(zhuǎn)化為未來的消費(fèi)；當(dāng)儲蓄過多而媒介不足時(shí)，儲蓄就會競逐優(yōu)質(zhì)媒介，從而導(dǎo)致媒介價(jià)格相對非媒介價(jià)格上升，優(yōu)質(zhì)媒介價(jià)格相對于非優(yōu)質(zhì)媒介價(jià)格上升。

     造成所謂的“脫實(shí)向虛”問題在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)較為突出的四個(gè)原因分別是：一、儲蓄規(guī)模龐大。二、優(yōu)質(zhì)媒介相對缺乏。三、結(jié)構(gòu)性扭曲滋生“腫瘤媒介”。四、金融體系效率低下.


     儲蓄規(guī)模龐大

     高儲蓄是中國經(jīng)濟(jì)的一大典型特征。中國經(jīng)濟(jì)的儲蓄率高達(dá)50%左右。不論是與發(fā)達(dá)國家相比，還是與發(fā)展中國家相比，或是與鄰近的大多數(shù)東亞東南亞國家相比，都偏高。

     高儲蓄率和世界第二的經(jīng)濟(jì)總量意味著龐大的總儲蓄規(guī)模。以2015年為例，總儲蓄規(guī)模為33萬億元。這是國民經(jīng)濟(jì)核算意義下的儲蓄，對應(yīng)的是實(shí)物層面，即2015年全國人民一年辛辛苦苦生產(chǎn)出來的產(chǎn)品和服務(wù)中沒有被當(dāng)年消費(fèi)掉的部分。

     33萬億的總儲蓄規(guī)模中，除了一少部分（2.4萬億）凈出口到外國外，其余部分留存在國內(nèi)進(jìn)行投資，以期在未來獲得回報(bào)。凈出口也可以理解為對國外的投資，例如凈出口換來的外匯儲備中很大一部分就投資于美國國債券，定期獲得券息收益。

     儲蓄的主體包括居民、企業(yè)、政府。為簡化起見，這里先不考慮企業(yè)儲蓄和政府儲蓄。僅看居民儲蓄，大約占到一半，在16萬億元以上。這還僅僅是一年的流0量，持續(xù)累積的存量儲蓄規(guī)模更大。

     很多50后、60后、70后在上世紀(jì)80年代、90年代以及新千年之初的幾輪經(jīng)濟(jì)高潮中獲益不菲。浙江小商品企業(yè)主、珠三角的代工工廠主、山西的煤老板、一二線城市的拆遷戶等高凈值人群最具代表性，但實(shí)際上所涉及的人群面要寬廣得多，例如還有大部分三線以上城市的60后、70后“土著工薪階層”。

     除了極少數(shù)的終身企業(yè)家持續(xù)耕耘之外，這些人中的大部分會逐漸退出勞動(dòng)力市場、退出企業(yè)經(jīng)營、退出所謂的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，而他們手中的過去積累起來的財(cái)富則必然需要尋找附著媒介，保值增值。這部分資金“脫實(shí)”很正常，沒有錯(cuò)。

     這是中國經(jīng)濟(jì)在“后人口紅利階段” 不可避免會出現(xiàn)的現(xiàn)象。日本經(jīng)濟(jì)在1980年代也曾面臨過同樣的情況。


     優(yōu)質(zhì)媒介（投資品）相對缺乏

     老百姓放棄花這部分錢而將其存下來是希望轉(zhuǎn)化為未來的消費(fèi)。為此，規(guī)模龐大的儲蓄必須附著在一定的媒介上才能發(fā)揮作用。所以我們會看到，價(jià)格上升并不孤立地發(fā)生于某一種資產(chǎn)類別上，而是波及幾乎所有的資產(chǎn)類別。

     過去幾年時(shí)間里，除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金、銀行存款、黃金、股票、債券之外，房地產(chǎn)、古玩字畫、核桃、手表、紅酒，以及煤炭、鐵礦石等產(chǎn)品都曾成為儲蓄追逐的媒介。甚至像大蒜、生姜、綠豆等日常非耐用品也不能幸免。

     多接受教育本質(zhì)上也是一種儲蓄和投資行為。于是，過去幾年MBA學(xué)位、博士學(xué)位也成為儲蓄追逐的媒介，越來越多的白領(lǐng)、企業(yè)家、官員、“二代”支付不菲的學(xué)費(fèi)和時(shí)間成本，去商學(xué)院聽課鍍金。知名商學(xué)院的MBA和EMBA學(xué)費(fèi)一漲再漲，并開辦了專門針對企業(yè)家和高級管理人員的管理學(xué)博士學(xué)位（DBA）。

     媒介因流動(dòng)性和收益率不同而存在差異。一般而言，流動(dòng)性越高越好，風(fēng)險(xiǎn)越低越好，收益率越高越好。但是魚和熊掌往往難以兼得——例如，現(xiàn)金的流動(dòng)性最高、風(fēng)險(xiǎn)最低，但名義收益率為零，扣除通貨膨脹后的實(shí)際收益率還往往是負(fù)的；再如，垃圾債券的收益率很高，但風(fēng)險(xiǎn)很高，流動(dòng)性和方便程度顯然不如現(xiàn)金和銀行存款。

     在理想的金融教科書中，套利行為會抹平調(diào)整流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之后的收益率，因而并不存在“優(yōu)質(zhì)媒介”的說法——儲蓄者要做的只是在流動(dòng)性和收益率之間、以及風(fēng)險(xiǎn)和收益率之間做出權(quán)衡取舍。
     然而，現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)不像教科書那般完美。其一，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)絕大部分時(shí)間并不處于均衡穩(wěn)態(tài)，而偏離均衡和回歸均衡的過程本身就是套利的過程。其二，即便在西方國家所謂的自由市場經(jīng)濟(jì)中，由非均衡到均衡、消滅無風(fēng)險(xiǎn)套利空間的過程也可能是非常緩慢的。其三，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明，人們更愿意相信優(yōu)質(zhì)媒介是存在的，而且相信自己能找到比別人更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

     于是，不同于金融教科書模型，所謂的“優(yōu)質(zhì)媒介”在現(xiàn)實(shí)中是存在的。正因?yàn)槿绱耍^去兩年以來中國金融市場上流行“資產(chǎn)荒”的說法。

     從始于2014年的債券大牛市，到2014下半年至2015年5月的股票瘋漲，到房地產(chǎn)過去十年來的結(jié)構(gòu)性牛市，到風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)市場的錢追著項(xiàng)目跑，再到古玩字畫、紅酒等另類投資品的價(jià)格上漲，以及大蒜、生姜、綠豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在局部時(shí)間和地域被賦予投資品屬性……這些資產(chǎn)價(jià)格輪番上漲的現(xiàn)象本質(zhì)上都是儲蓄競逐優(yōu)質(zhì)媒介的具體表現(xiàn)。

     儲蓄者或者其代0理人尋找媒介的過程一開始可謂上天入地、挖空心思；然后在動(dòng)物精神的驅(qū)使下很快演變?yōu)椴龥坝俊⒎购＃蛔詈笫請鰰r(shí)有的張燈結(jié)彩，有的烏煙瘴氣，有的一地雞毛。

     盡管這一過程在外人看來顯得有些滑稽，但只要中國經(jīng)濟(jì)中存在海量的儲蓄，金融市場上資產(chǎn)價(jià)格輪番上漲的現(xiàn)象就不會終結(jié)。正可謂，有人星夜趕科場，有人辭官歸故里，人來人往曲不散，這邊歡喜那邊憂。

     寬松的貨幣政策環(huán)境會進(jìn)一步加劇名義儲蓄的積累。收入不平等本已加劇，而貨幣政策在富人和窮人之間的非對稱傳導(dǎo)使得財(cái)富占有不平等程度相比于收入不平等甚之更甚。在貨幣之水的狂流下，富人不斷積累的儲蓄追逐媒介賽跑，其速度輕松超出經(jīng)濟(jì)增速本身。

     不妨以美國為例看看，2008年危機(jī)之后，盡管復(fù)蘇歷程幾經(jīng)波折、蹣跚踉蹌，但股票價(jià)格卻如加鞭快馬，少有停歇。

     結(jié)構(gòu)性扭曲滋生“腫瘤媒介”

     除了上述三點(diǎn)之外，某些制度性因素會長期扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)套利空間持續(xù)存在。這時(shí)，“腫瘤媒介”就會迅速滋生，越長越大。

     風(fēng)險(xiǎn)和收益正相關(guān)是金融學(xué)的基本原理。如果某種媒介資產(chǎn)既有很高的收益，風(fēng)險(xiǎn)又很低，市場的力量很快就會做出反應(yīng)，使得這種情況得到矯正。相反，如果這種情況長期得不到矯正，那么就會成為異常資產(chǎn)，像腫瘤無限制地吸收和消耗養(yǎng)分、爭奪肌體正常細(xì)胞的資源。本文將其稱為“腫瘤媒介”。這是最可怕的情況。

     一線城市的住房市場在過去數(shù)年間就扮演了“腫瘤媒介”的身份。

     一方面是人口城市化、特別是大城市化帶來的需求膨脹，另一方面是城市規(guī)劃和土地制度造成的供給約束。結(jié)構(gòu)性矛盾長期存在，導(dǎo)致房價(jià)節(jié)節(jié)攀升，使住房成為高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資品。正因?yàn)槿绱耍罅可鐣Y金流向房地產(chǎn)市場，成為“脫實(shí)向虛”論者矛頭對準(zhǔn)的主要領(lǐng)域之一。

     “房子是用來住的，不是用來炒的”——高層經(jīng)濟(jì)政策制定者提出的這一論斷毫無疑問是正確的。但具體的政策手段仍需商榷。


     金融體系效率低下

     除了親戚朋友之間的私人借貸之外，儲蓄追逐媒介的過程需要通過金融體系。只有經(jīng)過金融體系的中0介作用（直接金融或間接金融），最終轉(zhuǎn)交給經(jīng)濟(jì)中所要錢的項(xiàng)目投資者。

     如果金融體系存在問題，那么就需要經(jīng)過很多環(huán)節(jié)的中0介作用才能將資金由儲蓄者（最初的借出方）傳到給投資者（最后的借入方）。這正是中國經(jīng)濟(jì)中在發(fā)生的情況。

     于是，我們在過去幾年常常能聽到一種批評的聲音非常有力，叫做“資金空轉(zhuǎn)”。對“資金空轉(zhuǎn)”的批判義憤填膺，將矛頭指向金融行業(yè)，認(rèn)為金融業(yè)發(fā)展過度了。還有人將金融業(yè)過度發(fā)展看成是中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的原因。

     然而事實(shí)恰好相反，中國的金融業(yè)不是發(fā)展過度了，而是發(fā)展不足——資金無法從借出人高效傳遞給借入人，才出現(xiàn)了所謂的“空轉(zhuǎn)”。商業(yè)銀行資金繞道國有企業(yè)委托貸款抵達(dá)中小民營企業(yè)就是一個(gè)典型的例子。

     “空轉(zhuǎn)”環(huán)節(jié)越多，金融業(yè)增加值和就業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量中的占比就越高。于是我們看到金融業(yè)增加值在GDP中的占比高達(dá)8.4%，已經(jīng)比美國（7.2%）、日本（4.4%）等后工業(yè)化的發(fā)達(dá)國家都高。

     這并沒有什么值得驕傲的，不是繁榮的表征，而是恰恰說明金融體系有問題、不夠健全和多樣化。例如，征信、擔(dān)保等系統(tǒng)跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展，評估、退市、破產(chǎn)等相應(yīng)的制度不完善等等。總而言之，金融還不能高效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

     換句話說，金融業(yè)高占比只是儲蓄競逐媒介過程和金融體系發(fā)展不完善的衍生產(chǎn)品。過去有人對中國制造業(yè)的批評——“大而不強(qiáng)”——正適用于現(xiàn)在的金融業(yè)。金融體系效率不高導(dǎo)致從儲蓄向投資的轉(zhuǎn)換效率不高，造成所謂的“資金空轉(zhuǎn)”；而空轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)越多，兩頭夾逼之下，金融加杠桿的問題就越突出，拆東墻補(bǔ)西墻的情況也更可能出現(xiàn)。

2017/5/8 12:02:10

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經(jīng)濟(jì)：脫虛向?qū)崳總蚊}！

     去年以來，“脫實(shí)向虛”被討伐被妖魔。網(wǎng)絡(luò)虛擬、證券市場的股市、期市、債市、資金拆借市場等這些虛擬經(jīng)濟(jì)被噓聲，其實(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)非常重要的組成部分是發(fā)酵催化經(jīng)濟(jì)、智慧經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展朝氣蓬勃的動(dòng)因及靈魂；

     中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造業(yè)本來大多是極低水平、還嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，才有階段性的脫實(shí)向虛。而許多制造業(yè)沒有技術(shù)進(jìn)步和轉(zhuǎn)型升級，這也有制造業(yè)自己的原因和錯(cuò)誤。還有制造業(yè)營商環(huán)境的過高稅費(fèi)及融資難融資貴……現(xiàn)在反而鼓吹脫虛向?qū)崳@又是為更加的產(chǎn)能過剩累積錯(cuò)誤。

     所謂脫虛向?qū)嵄容^搞笑的是：一個(gè)生產(chǎn)五流汽車、或三流電器、或嚴(yán)重污染環(huán)境的加工業(yè)~~卻大言不慚的鼓吹自己干“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”是中國經(jīng)濟(jì)的脊梁。

     不管是“脫實(shí)向虛”還是“脫虛向?qū)崱保岢鲞@些都是偽命題，市場經(jīng)濟(jì)下資本只會流向有利益的地方，如果一定要資本流向不產(chǎn)生利益的地方，只能制造災(zāi)難性后果！（別以為房價(jià)高是個(gè)負(fù)面~如果不是高房價(jià)摟住巨量資金，生活消費(fèi)品可能讓窮人更艱難；做為經(jīng)濟(jì)支柱的房地產(chǎn)，直接關(guān)系到政府的財(cái)政。舊城改造、環(huán)境欠賬的治理、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、國產(chǎn)航母……這都不可能實(shí)現(xiàn)。鏈接《造航母需要多少錢？》）

     脫什么脫？中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)原本比較平衡，所謂“脫實(shí)向虛了”是個(gè)非常復(fù)雜的問題、甚至有很多悖論，也是比較容易被（吃瓜群眾或別有用心的人）異化妖魔的偽命題；而真正經(jīng)濟(jì)所謂的脫實(shí)向虛，一是營商環(huán)境的惡劣和有些實(shí)業(yè)投資回報(bào)的低下；二是許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，使得許多實(shí)業(yè)體已無存在的必要，市場配置資源必然退出，資本怎么走向怎么投向，市場導(dǎo)向或許是最好最準(zhǔn)的指南針。現(xiàn)在各方一股腦兒高吼要脫虛向?qū)崳y道是想許多產(chǎn)能過剩行業(yè)還要更加產(chǎn)能過剩？

     1、如果把資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對立起來，把資本市場看成邪惡，把制造業(yè)自吹自擂為所謂脊梁，要么是別有用心博眼球，要么是愚不可及。

     2、如果沒有發(fā)達(dá)的資本市場作助推平臺，一切想單獨(dú)依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)所謂一花獨(dú)放，那是一廂情愿。

     3、所謂脫實(shí)向虛是個(gè)偽命題，沒有包括稅費(fèi)、資金信貸及利率實(shí)惠、公平競爭、準(zhǔn)入、服務(wù)、投資回報(bào)等等~~良好的營商環(huán)境，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)還將是經(jīng)濟(jì)投資發(fā)展的不積極因素，有關(guān)人士有關(guān)當(dāng)局應(yīng)該反省，不應(yīng)該讓資本市場背黑鍋。房價(jià)、股市是關(guān)乎大部分百姓的切身利益，相關(guān)政策不能拍腦袋，想一出是一出。

     發(fā)達(dá)的資本市場和發(fā)達(dá)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相得益彰共同發(fā)展的關(guān)系，如果說實(shí)體工業(yè)是撐起經(jīng)濟(jì)的脊梁、那么金融資本就是血液，健康經(jīng)濟(jì)體二者不可偏廢。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中虛實(shí)互相依靠和牽連，這是資本主動(dòng)為產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行有效配置。



     網(wǎng)絡(luò)時(shí)代“免費(fèi)”信息的高昂代價(jià)

     中央“房子是用來住的、不是用來炒的”,房價(jià)會降嗎？

     A股這片皇家韭菜田，股市段子集錦

     軟銀孫正義會面特朗普，在美投資500億美元背后是怎么個(gè)事？

     五四運(yùn)動(dòng)到底注了多少“水”？告訴你一個(gè)你不知道的五四

     還在吹德國工匠？智商有點(diǎn)低！

2017/5/8 13:03:59

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侯寧：請監(jiān)管層正視股市之痛！

     侯寧：請監(jiān)管層正視股市之痛！

     中國股市，會越來越投機(jī)么？我們有巴菲特眼里“全民的股市參與”，我們還有一個(gè)不成熟的監(jiān)管層，我們之前一直為“國企脫困”雪中送炭，如今又要為老少邊窮開綠色通道，而且還要完成旨在推行“注冊制”的大量上市指標(biāo)！

     這一樁樁一件件“中國特色”，會讓股市本來面目扭曲到什么程度啊。之前，我在零七零八年長時(shí)間聲討過中國股市的定位問題、信用問題，后來稍微變好了一點(diǎn)。后來呢？2015的瘋狂投機(jī)再度瘋狂，以至于把證監(jiān)會副主席主席助理等大把人都折進(jìn)去，跳樓的散戶不說了，本來便是股市螻蟻。

     現(xiàn)在呢？說是要清理投機(jī)操縱，但采取的卻基本是行政打壓的方式。
     說是要打擊違規(guī)資金，卻基本是采取運(yùn)動(dòng)的方式。
     說是要集中清理“上市堰塞湖”，卻完全無視市場承受力。
     ……
     更可悲的是，在“小樹”們的發(fā)審審核之下，成批的上市企業(yè)以每天數(shù)只的速度登陸A股，上來后的業(yè)績變臉卻比翻書還快。

     下面是一位叫“一生一股”的網(wǎng)友的簡單統(tǒng)計(jì)：

     2016-2017年上市的次新股們，紛紛在今年一季度報(bào)，選擇了業(yè)績大變臉

     —— IPO新股變臉榜 ——

     科大國創(chuàng)(虧損-751萬)

     貝肯能源（虧損-890萬）

     辰安科技(虧損-1324萬)

     博思軟件(虧損-590萬)

     深冷股份(虧損-484萬)

     先進(jìn)數(shù)通(虧損-487萬)

     新晨科技(虧損-294萬)

     古鰲科技(虧損-1544萬)

     絲路視覺(虧損-2334萬)

     理工光科(虧損-495萬)

     數(shù)字認(rèn)證(虧損-196萬)

     天鐵股份(虧損-416萬)

     萬里馬(虧損-237萬)

     華凱創(chuàng)意(虧損-3萬)

     思齊特(虧損-5730萬)

     匯納科技(虧損-263萬)

     尚品宅配(虧損-4657萬)

     東方中科（虧損-247萬）

     能科股份（虧損-910萬）

     東方中科（虧損-247萬）

     網(wǎng)達(dá)軟件（虧損-300萬）

     .........

     重點(diǎn)提幾個(gè)次新股：

     尚品宅配(300616)
     上市前一年業(yè)績靚麗，年報(bào)每股收益達(dá)3.15元！！發(fā)行價(jià)高達(dá)54.35元！！
     上市后一季報(bào)立即“大變臉”，虧損-4657萬，每股虧損-0.57元。

     絲路視覺(300556)2016年底上市，
     2016年報(bào)盈利就由3130萬減至2707萬，
     2017一季報(bào)干脆虧損-2330萬。

     萬集科技(300552)，
     2016年上市的時(shí)候盈利6934萬元，
     2017年一季報(bào)居然只有區(qū)區(qū)45萬元，同比業(yè)績驟減-98%。

     思齊特(300608)，
     上市后第一個(gè)季度虧損-5730萬，3個(gè)月就把上市前一年的凈利潤全部虧光！

     能科股份（603859），
     2016年10月上市，上市當(dāng)年4200萬利潤，2017年一季度虧損-910萬元，股價(jià)從90多元栽到了38元才止住跌勢；

     東方中科（002819），
     2017年一季報(bào)每股-0.02元，虧損-246.18萬元，同比增長 -234.89%

     網(wǎng)達(dá)軟件（603189），
     主板上市，2016年凈利潤1.1億，四季度凈利潤+7200萬，一季度就變臉為-300萬

     ……
     ……

     如此看來，你還能說巴菲特關(guān)于“越來越投機(jī)”的預(yù)言沒道理么？因?yàn)橥稒C(jī)的不光是股民，不光是機(jī)構(gòu)，還有監(jiān)管方式啊！

     沒有健全的退市機(jī)制，只知吃喝，不知排泄，中國股市還不得憋死？
     難道中國股市真是傳說中的貔貅么？照持續(xù)下去，股市還有希望么？
     國家隊(duì)控盤指標(biāo)股（如上證50）可以掌控短期大盤指數(shù)的漲跌，但“漂亮50”之外，“要命3000”呢？除非是為了故意砸盤！

     而更糟糕的是，一片凄風(fēng)苦雨的監(jiān)管風(fēng)暴中，如果行政味道十足的中國股市不給投資者一個(gè)對未來的期待，則市場中多殺多的錯(cuò)殺幾率便會越來越高。如此，市盈率低管什么用？照叫跌！投資價(jià)值高有什么用？照喊跌！僅僅是幾只“茅臺”就能讓中國股市具備投資價(jià)值么？“喝酒吃藥吹空調(diào)”，我也是醉了！

     巴菲特需要我們學(xué)習(xí)的太多太多了，而我，更喜歡老人對中國股市那幾句不動(dòng)聲色的警告！是的，芒格說“中國有一個(gè)更光明的未來”，但他更“覺得這中間會帶有成長的疼痛。”我們是該傻乎乎地相信“光明的未來”呢，還是該正視“成長的疼痛”？！

2017/5/8 17:08:34

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為什么進(jìn)入4月后關(guān)于劉士余的爭議越來越多?

     上任以來一直強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)監(jiān)管的證監(jiān)會主席劉士余，如今因愛“炮轟”市場亂象，而處在“風(fēng)口浪尖”。

     一項(xiàng)名為《中國股市轉(zhuǎn)折關(guān)頭，你是否支持劉士余？》的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，從4月23日22點(diǎn)發(fā)起截至4月26日12點(diǎn)，不到三天有3812名網(wǎng)友參與投票。統(tǒng)計(jì)顯示，支持劉士余的有1652名網(wǎng)友，占比43.4%；反對者有1496名網(wǎng)友，占比39.2%；不表態(tài)的有664名網(wǎng)友，占比17.4%。支持者雖略占上風(fēng)，可見爭議還是挺大的。

     對此，中國社科院金融所研究員尹中立認(rèn)為，“劉士余自上任之后的一系列措施，諸如嚴(yán)加監(jiān)管、強(qiáng)推退市制度、加快IPO常態(tài)化發(fā)行、控制再融資數(shù)量，這些從方向上都是正確的。從去年的3月份到今年的3月份，投資者擁護(hù)劉士余的聲音是非常多的，批評的聲音是非常少的。”

     “但是進(jìn)入4月份，質(zhì)疑的聲音越來越高，原因在于最近在一系列外界因素影響下股市出現(xiàn)下跌。股市一旦下跌，投資者對監(jiān)管者的不滿情緒就會上升。這在過去的歷史中是不斷重演的。比如郭樹清任證監(jiān)會主席時(shí)，他治理股市的方式或方法和劉士余如出一轍。不管什么原因?qū)е鹿墒邢碌顿Y者都會把它歸結(jié)為監(jiān)管導(dǎo)致的。一旦下跌，投資者的利益受到損失，任何正確的措施和做法都會受到市場的挑刺和質(zhì)疑，這是不奇怪的。” 尹中立分析指出。

     “誰在這個(gè)崗位上都會挨罵。”從事多年投資的股民王先生持中性觀點(diǎn)。

     通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)，從接下一手爛攤子，抓妖怪改革引發(fā)如潮的謾罵，再到今天證監(jiān)會擁有了一定的公信力，劉士余這一年的辛苦不尋常。不過，根據(jù)劉先生的幾次講話，A股市場正在發(fā)生改變，且與中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)體發(fā)展方向密切相關(guān)。

     大規(guī)模新股發(fā)行，就是為了扶持實(shí)體企業(yè)，讓實(shí)體企業(yè)得到更多的廉價(jià)資金，通過大規(guī)模發(fā)行新股，實(shí)體企業(yè)的發(fā)展、銀行去杠桿，都獲益良多。也正因?yàn)橥顺銮辣容^通暢，中國的雙創(chuàng)才能如此紅火。毫無疑問，這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期一項(xiàng)重要的政治任務(wù)。

     2016年2月劉士余上臺，當(dāng)年證監(jiān)會核準(zhǔn)了275家公司的IPO申請，核準(zhǔn)的募資金額超過1800億元，以核準(zhǔn)IPO公司數(shù)量而論，在A股市場歷史上穩(wěn)居前三。而以A股市場的融資額度而論，包括IPO與再融資，2016年A股的融資額超過1.6萬億元，創(chuàng)出歷史新高。2017年以來，每周10只的節(jié)奏持續(xù)進(jìn)行，按照這個(gè)節(jié)奏，全年將發(fā)行500只新股，將遠(yuǎn)超2016年的規(guī)模。


     為了保障新股順利發(fā)行，二級市場的一系列游戲手段遭遇嚴(yán)厲監(jiān)管，雙方斗爭已經(jīng)白熱化。

     今年4月8日(星期六)，劉士余出席中國上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會，矛頭指向上市十幾年沒有現(xiàn)金分紅的“鐵公雞”，痛批“全世界都沒有”的“10送30”高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象。4月10日(周一)滬指下跌17.23點(diǎn)，跌幅0.52%，高送轉(zhuǎn)和次新股更是出現(xiàn)大面積跌停潮。

     抑制高送轉(zhuǎn)目的何在呢？就是為了抑制二級市場的投機(jī)，也是為了防止資金進(jìn)入不斷炒作的灰色上市公司。

     高送轉(zhuǎn)是融資企業(yè)利益層套現(xiàn)的傳統(tǒng)招術(shù)，既然上市拿到了大筆錢，不如高送轉(zhuǎn)做大市值。利潤節(jié)節(jié)下降的上市公司居然還能高送轉(zhuǎn)，追究一下大多是從市場得到了大筆融資。一邊融資再融資，一邊高送轉(zhuǎn)，內(nèi)部人趁機(jī)減持得到真金白銀。這條老路本來挺通暢的，現(xiàn)在受到了抑制，傳統(tǒng)的套路突然失靈，那些已經(jīng)埋伏的資金罵娘都算是輕的。

     以融鈺集團(tuán)為例，其2011年10月上市，2014年10月，彼時(shí)實(shí)控人呂永祥及其一致行動(dòng)人所持股份開始陸續(xù)解禁。2015年3月17日，公司推出10轉(zhuǎn)增18派10元的超高比例方案，相當(dāng)于公司過去三年凈利潤之和，彼時(shí)正值牛市，公司股價(jià)大漲，從2015年3月17日的53.19元一路上漲到2015年4月9日的歷史最高價(jià)119.12元（后復(fù)權(quán)）。

     在推出高送轉(zhuǎn)2天之后，公司公告控股股東及一致行動(dòng)人減持。最后，呂永祥家族帶著62億元現(xiàn)金離開。這個(gè)典型事件說明在高送轉(zhuǎn)的過程中，財(cái)富游戲是如何成為公地悲劇的，也說明股市資源錯(cuò)配到了何種程度。

     “對長期不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的會嚴(yán)厲監(jiān)管。”此言一出，很多人搖頭，認(rèn)為上市公司要不要現(xiàn)金分紅由市場自己說了算，監(jiān)管部門手太長，何必管人家分不分。不過，據(jù)劉士余先生的解釋，要求現(xiàn)金分紅有兩方面的原因。

     正面原因在于：現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股份公司制度的應(yīng)有之義，也是股票內(nèi)在價(jià)值的源泉。如果公司不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，投資者只能通過股票轉(zhuǎn)讓獲得收益，很容易變成擊鼓傳花的投資游戲。有的上市公司在日子好過的時(shí)候不分紅，盲目鋪攤子上項(xiàng)目，等到項(xiàng)目建成、景氣回調(diào)，又大幅虧損，還是分不了紅。

     硬幣的反面是，公司長期無正當(dāng)理由不分紅，也可能是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、內(nèi)部人控制的信號。表面上，公司公積很多，其實(shí)一團(tuán)亂賬，根本沒有分紅的能力。對于利潤節(jié)節(jié)上升、資產(chǎn)多得要命、現(xiàn)金流卻緊張得要死的公司，我一直保持著極高的警惕。而利潤下行的高送轉(zhuǎn)公司同樣讓人不安，這是割韭菜屢試不爽的剪刀。

     事實(shí)上，要求藍(lán)籌股分紅，相當(dāng)于讓握有藍(lán)籌股票的人擁有分享發(fā)展紅利的證券，跟高收益?zhèn)械囊黄础＿B續(xù)分紅的藍(lán)籌股，也就是市場的定海神針。高分紅的藍(lán)籌公司越多，市場越安全，投資者不必?fù)?dān)心妖怪興風(fēng)作浪，也不必天天短差高拋低吸。


     同時(shí)，為什么要鼓勵(lì)分紅，也是為了找到有價(jià)值的實(shí)體企業(yè)。

     為什么寶萬之爭寶能大敗而歸，就是為了扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)家。未來證券市場就是創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資場，以虛玩虛路會越走越窄。只要你敢高杠桿操控股權(quán)，今天發(fā)生在姚振華身上的故事，明天也會發(fā)生在其他人身上。

     不僅如此，為了懲治各類擾亂市場的違法違規(guī)者，證監(jiān)會已經(jīng)開出多個(gè)天價(jià)罰單。

     以鮮言為例，證監(jiān)會給資本市場“大鱷”鮮言開出高達(dá)34.7億元的“史上最大罰單”，并終身禁入證券市場；前海人壽時(shí)任董事長姚振華被禁止進(jìn)入10年等個(gè)案已有不少。從罰款金額上看，僅今年一季度，中國金融監(jiān)管部門對違規(guī)機(jī)構(gòu)的處罰金額已達(dá)數(shù)十億元。

     此外，證監(jiān)會還部署了兩批專項(xiàng)行動(dòng)，分別針對股票發(fā)行和持續(xù)信息披露等環(huán)節(jié)存在的虛假陳述等違法行為、炒作次新股和快進(jìn)快出手法等惡性操縱市場行為。同時(shí)，證監(jiān)會還組織開展了律師事務(wù)所從事首次公開發(fā)行股票（IPO）證券法律業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查工作。

     而這一切，都是為了切實(shí)維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

     需要指出的是，不管是開出天價(jià)罰單，還是開展專項(xiàng)行動(dòng)，都在向市場參與者傳遞著一個(gè)信號：莫違法，違法必被查、必被罰，違法的代價(jià)會很慘重。日前，證券法修訂案進(jìn)行“二讀”，證券法可能會出現(xiàn)大面積修訂，以完善監(jiān)管手段，保護(hù)投資者權(quán)益，打擊違法違規(guī)行為。劉士余的監(jiān)管將受到法律的支持，這是必要而及時(shí)的。

     至于，未來劉士余未來會不會再說那么多話呢？當(dāng)說則說！

2017/5/9 12:38:40

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朱镕基之子朱云來：經(jīng)濟(jì)問題本質(zhì)不是虛實(shí)問題而是貨幣擴(kuò)張過大

     http://news.cnfol.com/caijingrenwu/20170618/24856544.shtml
     金融專業(yè)人士朱云來，在2017青島.中國財(cái)富論壇上表示：所謂脫實(shí)向虛，其實(shí)脫虛返實(shí)也好，經(jīng)濟(jì)問題本質(zhì)不是虛實(shí)的問題，本質(zhì)問題是貨幣擴(kuò)張過大，不斷擴(kuò)大投資范圍，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，是由這些東西引起的。
     因?yàn)槠鋵?shí)從投資賺錢的角度來講，我想投資人是不會管虛和實(shí)的，你只要賺錢，他一定投，你不賺錢，你再說實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要，他也沒法投。所以我覺得本質(zhì)問題，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身是否良性，是否貨幣供應(yīng)總體過大，跟現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)和在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)中能夠找到的發(fā)展機(jī)會。

     　　因?yàn)橥顿Y總是高，大量投資，投資多了，不一定長遠(yuǎn)對經(jīng)濟(jì)一定是好事。但是因?yàn)樵谕顿Y有債務(wù)支撐所造成的，債務(wù)太多了，早晚恐怕有問題。我先簡單說這些。

2017/6/19 13:22:34