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| 私募股權(quán)——不可忽略的融資渠道 |
主講人: 歐陽(yáng)良宜,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系副教授,其他職位：美國(guó)特許金融分析師（CFA）；北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心研究員；北京大學(xué)金融衍生品研修院高級(jí)研究員；中共中央組織部領(lǐng)導(dǎo)干部考評(píng)中心金融專家；國(guó)家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)投資基金課題組副組長(zhǎng)。
講座于：
北大商界精英課程《北京大學(xué)私募股權(quán)投資(PE)與企業(yè)上市高級(jí)研修班》溫州班.節(jié)選
什么是私募股權(quán)投資基金（PE）
私募股權(quán)投資，即Private Equity，簡(jiǎn)稱PE，是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。私募股權(quán)投資的資金來(lái)源，既可以向社會(huì)不特定公眾募集，也可以采取非公開(kāi)發(fā)行方式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金。由于私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，信息披露不充分，故往往采取非公開(kāi)募集的形式。
私募股權(quán)投資的投資方向是企業(yè)股權(quán)而非股票市場(chǎng)，即它購(gòu)買(mǎi)的是股權(quán)而非股票，PE的這個(gè)性質(zhì)客觀上決定了較長(zhǎng)的投資回報(bào)周期。私募股權(quán)基金主要通過(guò)以下三種方式退出：一、上市（IPO）；二、被收購(gòu)或與其他公司合并；三、重組。投資者需注意，私募股權(quán)投資基金與私募證券投資基金（也就是股民常講的“私募基金”）是兩種名稱上容易混淆，但實(shí)質(zhì)上完全不同的基金。
私募股權(quán)投資形式
私募股權(quán)投資(Private Equity)指的是主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)的一種集合投資形式。它是一種約定俗成的稱謂，在世界各國(guó)的法律中很少有明確的界定。在中國(guó)，私募股權(quán)基金有時(shí)也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金或直接投資。
私募股權(quán)基金通常以有限合伙企業(yè)的形式出現(xiàn)，由基金管理人(也稱普通合伙人，GP)發(fā)起，并以私募方式向銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金以及政府機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期投資者(也稱有限合伙人，LP)募集資金。基金管理人通常會(huì)在3年～5年內(nèi)完成投資，基金在其存續(xù)周期中一般會(huì)做出15項(xiàng)到25項(xiàng)不同的投資，每項(xiàng)投資的金額一般不超過(guò)基金總金額的10%。普通合伙人報(bào)酬的主要來(lái)源是基金管理費(fèi)，另外還包括業(yè)績(jī)傭金。一般情況下，普通合伙人可獲得基金總額2%到4%的年度管理傭金以及20%的基金利潤(rùn)。私募股權(quán)投資基金的投資回報(bào)率常超過(guò)20%，如從事杠桿收購(gòu)或早期投資則回報(bào)率有望更高。
私募股權(quán)存在形式
按照投資對(duì)象區(qū)分，私募股權(quán)(國(guó)內(nèi)的另外一種分類方法是將創(chuàng)投基金單列，而將其余基金統(tǒng)稱為私募股權(quán)，這和國(guó)際上通行的分類方法并不相符)，通常可以分為并購(gòu)基金、創(chuàng)投基金、成長(zhǎng)投資基金、夾層投資基金以及破產(chǎn)投資基金。此外，一些專門(mén)投資于特定行業(yè)(如房地產(chǎn))的基金也被歸入私募股權(quán)范疇。
并購(gòu)基金有時(shí)也稱杠桿收購(gòu)基金。這類基金的投資目標(biāo)通常是那些現(xiàn)金流穩(wěn)定的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如食品和零售業(yè)。基金通過(guò)大規(guī)模舉債的方式向原有股東買(mǎi)入全部或控股股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制。某些并購(gòu)基金會(huì)和企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)合作收購(gòu)，這種模式也稱為管理層收購(gòu)。
私募股權(quán)是一種投資工具
作為一種投資工具，私募股權(quán)投資能夠在提高組合收益的同時(shí)適度降低總體風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)基金收益率與股票和債券市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別約為0.5和0。因此自上世紀(jì)80年代以來(lái)，它已經(jīng)成為養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、政府機(jī)構(gòu)以及慈善基金等主要機(jī)構(gòu)投資者的固定資產(chǎn)配置。
私募股權(quán)是一種融資渠道
作為一種融資渠道，創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)初創(chuàng)的中小企業(yè)提供全方位的支持，除了注入股權(quán)資本之外，一般還會(huì)在戰(zhàn)略發(fā)展、后續(xù)融資和人力資源方面提供幫助。中國(guó)近年來(lái)一批新興企業(yè)都是借助創(chuàng)業(yè)投資基金而發(fā)展起來(lái)的，如前面提到的新浪、搜狐、騰訊、百度、尚德及分眾等。另一方面，并購(gòu)基金也為傳統(tǒng)企業(yè)的投資者提供了重要的退出通道，這對(duì)中國(guó)的“國(guó)退民進(jìn)”改革十分重要。
中國(guó)目前有4300萬(wàn)家中小企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的99%。中小企業(yè)貢獻(xiàn)了59%的GDP，提供了76%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。然而根據(jù)林毅夫先生的估計(jì)，中小企業(yè)所得到的貸款只占到銀行貸款的2%。貸款在中小企業(yè)融資來(lái)源中只占到12%左右，而千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋的上市融資所占比例就更加低了。私募股權(quán)的存在使得中小企業(yè)可以獲得上市前的穩(wěn)定資金來(lái)源。
私募股權(quán)對(duì)企業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)不僅限于提供資金。通常私募股權(quán)基金還會(huì)積極地參與到被投資企業(yè)的管理中，為其提供多方面的支持，進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。
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