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| 在金融業(yè)的大趨勢面前你要做一個另類！江南憤青陳宇談投資 |
1、江南憤青談IPO的兩個能力
關(guān)于IPO，大概十年前我想過幾個有意思的邏輯，現(xiàn)在回頭看，我自己覺得還是有些道理的。這也是為什么我后來不太愿意關(guān)注細(xì)節(jié)，更關(guān)注大的趨勢性機會的很重要的原因。最初PE這個市場，剛起步的時候，其實沒有完全充分競爭的，這種不充分競爭的領(lǐng)域里，比拼的一定不是精耕細(xì)作的專業(yè)能力，比的是跑馬圈地的人，所有藍海市場剛出現(xiàn)的時候都是這樣的，壓根不需要比拼專業(yè)性，差不多就行了。那時候的IPO，我們總結(jié)出來就是兩個能力，這兩個能力都是高中生就能做的事情，壓根不需要斯坦福、哈佛的金融高材生來做，第一個能力就是全國尋找合適標(biāo)的物的能力，這個還不簡單，根據(jù)上市標(biāo)準(zhǔn)，全國范圍內(nèi)搜索合適的企業(yè)，然后忽悠他們?nèi)ド鲜小５诙䝼�能力就是過會的能力，這個說白了無非也就是公關(guān)和勾兌的能力，這兩個本質(zhì)都不需要太強學(xué)歷和專業(yè)的能力，跟現(xiàn)在很多企業(yè)發(fā)債，你們很多在座的都是投行，金融市場同業(yè)的人，你們問問自己有什么專業(yè)能力么，領(lǐng)導(dǎo)說發(fā)就發(fā)了，領(lǐng)導(dǎo)說不發(fā)就不發(fā)，我去市場看上看一些發(fā)債的報告，錯誤頻發(fā)，數(shù)據(jù)混亂，黏貼復(fù)制一堆堆的問題，都能發(fā)出去，要什么專業(yè)性呢？
所以，在那個年代做PE，就是跟賣白菜蘿卜一樣的道理，人家十倍PE，你就喊十五倍PE就行了，價高者得，然后碰上創(chuàng)業(yè)板放開，一堆人賺取了一二級市場的套利，這種情況下，誰最野蠻，誰賺錢最多。一樣，誰成本低，誰利潤空間也高，為什么九鼎會被認(rèn)為是PE工廠，因為他抓到了這個趨勢性機會，當(dāng)很多人還裝逼要坐頭等艙，住五星級酒店，每天裝模作樣挑項目的時候，人家清楚的知道，挑誰都一樣，這個時候一定是跑馬圈地的投資機構(gòu)賺錢是最多的。所以很多人不爽九鼎，但是不得不承認(rèn)，人家在這塊業(yè)務(wù)上就是做得好，超過很多市場其他同類機構(gòu)，沒什么好不服氣的，人家就是抓住了這種趨勢機會發(fā)展起來，現(xiàn)在每次有人跟我說，九鼎怎么把一個很高大上的投行搞成一個跟拉皮條沒什么區(qū)別的事的時候，我就會反問他們，難道投行的本質(zhì)不就是拉皮條么。不就是全國范圍內(nèi)批量找到可以上市的企業(yè)，然后批量的推上市么，把個性化的一年做幾單的高暴利行業(yè)直接拉成了工廠流水線生產(chǎn)的模式，從而讓行業(yè)利潤大幅度下降么，也就是讓一幫裝逼的人在也無法裝逼了，讓大家不喜歡是有道理的，但是問題是現(xiàn)實的情況是九鼎不這么做，別人也會進來這么做的，中國人最牛逼的本事不就是把賺錢的行業(yè)幾年搞成不賺錢么。市場永遠是對的。
2、“江南憤青”談之前的投資市場
我在13年參加過一次全球天使投資峰會，在峰會上，我說回頭看中國十多年的天使投資的過程，我們發(fā)現(xiàn)其實很多牛逼的投資機構(gòu)，真不是機構(gòu)本身有多牛逼，而真的是時代給予了太多的機會。在06、07年的時候，整個中國只有百來家投資機構(gòu)，天使階段的投資機構(gòu)就更少了，但是他們面對的是即將爆發(fā)的數(shù)以萬億計算的新興市場，那真是一個野花盛開的年代啊，任何一人身處那個年代，在投資的領(lǐng)域里，其實日子都不會過的特別差，業(yè)績也不會差，這個跟后來移動互聯(lián)網(wǎng)大爆發(fā)的年代里，身處在移動互聯(lián)網(wǎng)的人基本上也不會太差的邏輯是一樣的，更形象點說，如同14年你只要站在股票里面，你哪怕就是傻逼，你也會業(yè)績很好的道理是一模一樣的，那是個股神橫行的時代。
所以06、07年你作為任何一個投資人，你去任何一個地方，都會有十家同樣模式的企業(yè)找到你，讓你去投它，結(jié)果是什么？結(jié)果是你投了誰誰就成了，而拿不到錢的企業(yè)，基本就死了。所以紅杉曾經(jīng)說過，我們投電商，跟阿里站在一起，投資團購跟美團站在一起，他想體現(xiàn)的是他選擇的眼光很強，看人能力很準(zhǔn)，雖然我從來不否認(rèn)紅杉真的很牛逼，但是反過來想個邏輯，真相可能不是因為誰牛逼，他才投誰，而是反過來他投了誰，誰就牛逼了。不牛逼也變得牛逼了，因為你去想非常簡單的邏輯，在一個投資人很少的時代里，錢是稀缺品，很多企業(yè)拿不到紅杉的資本，然后跟拿到紅杉資金的企業(yè)同樣競爭的時候，誰會勝出？想都不用想，拿不到錢的人，不用打自然就出局了，雷軍曾經(jīng)說過創(chuàng)業(yè)要燒不完的錢，很多時候競爭看上去是團隊運營能力的競爭，其實在我眼里更重要其實是資本的競爭，有足夠的資本，可以請到足夠牛逼的團隊和人來運營，自然也就有更多的機會，你有錢可以任性試錯，而沒錢就要步步走對，那得多難啊。
過去幾年很多人問我怎么看一些企業(yè)，我基本上就說，壓根不用看企業(yè)商業(yè)模式，也不用看創(chuàng)業(yè)團隊，只要看爹是誰就行了，例如共享單車，那么多共享單車，我其實就只看摩拜，為什么啊，因為爹牛逼啊，好爹不容易讓兒子死，找了好爹基本不用擔(dān)心生存問題，問題再怎么大，都能找到辦法給你吊著命死不掉，就這么回事。如果這么牛逼的爹都活不下去，那別人更活不下去。時代在發(fā)生的變化是什么呢？是本來有錢人就那么幾個，現(xiàn)在有錢人不斷增加，爹和爹之間的競爭也開始充分起來了，以前機構(gòu)有錢，但是后來發(fā)現(xiàn)比機構(gòu)更有錢的是很多企業(yè)資本，這些企業(yè)，虧錢壓根無所謂，機構(gòu)的生存難度在大幅度增加，他們再怎么有錢，也比不過機構(gòu)有錢啊。金沙江投了OFO，機構(gòu)有錢吧，但是有毛用，騰訊更有錢。其實紅杉曾經(jīng)還投資過一個企業(yè)叫搖搖招車，最后被誰搞死了？被騰訊投資的滴滴搞死了。曾經(jīng)牛逼閃閃的爹，在更牛逼的爹面前其實也沒什么用。這個也是為什么這幾年資本大爆發(fā)以后，很多曾經(jīng)很牛逼的機構(gòu)曾經(jīng)展現(xiàn)出來的光環(huán)在不斷褪色的核心原因，因為資本不斷增加，競爭充分，更牛逼的人也進來做投資了，專業(yè)投資機構(gòu)的生存困境在出現(xiàn)，所有時代給予的紅利在消失。
3、找融資，越來越不鼓勵找專業(yè)機構(gòu)，鼓勵找產(chǎn)業(yè)資本。
這兩年在投資上，我們其實不太鼓勵我們投資的企業(yè)去找專業(yè)機構(gòu)去融資了，更鼓勵他們?nèi)フ腋麆?chuàng)業(yè)方向上的競爭對手或者行業(yè)上下游去融資，原因是多方面的。
第一個原因其實是產(chǎn)業(yè)資本投資并不單純看一個企業(yè)是否有未來的機會，而更多看戰(zhàn)略上是否有協(xié)同性或者階段性是否有戰(zhàn)略意義。這句話的意思是，我投資了你，你牛逼最好，哪怕你不牛逼也沒事，只要死前對我有用就行，貌似雷軍曾經(jīng)說過投資不是目的，而是手段，通過投資構(gòu)建起壁壘，讓別人不能輕易進來，也是很有價值的。甚至還有一些產(chǎn)業(yè)資本都沒有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)也會進行投資。為什么，甚至?xí)紤]對沖風(fēng)險，我就見過好多產(chǎn)業(yè)資本投資一些看上去沒有任何機會的公司，目的就是為了對沖風(fēng)險，因為未來是不確定的，誰也不知道未來會如何，很多人不斷進來競爭，蠶食你原有的商業(yè)模式，這個時候跟他們打固然是要打，但是萬一打不過怎么辦呢？干脆剛開始就投資一點，然后該打就繼續(xù)打，萬一打不過，你還是他爹，最終還是你贏，所以現(xiàn)在很多大的產(chǎn)業(yè)資本，商業(yè)公司都設(shè)立了戰(zhàn)略投資部，投資一些他們的對手或者上下游來鞏固自己的優(yōu)勢，這種時候你哪怕再不靠譜，你都可能獲得一些投資。但是專業(yè)投資機構(gòu)不是，他們必須有長期價值才會下手，這個時候往往難度會很大，除非你真特別靠譜，否則很難拿到投資。
第二點更重要的原因是什么呢，投資機構(gòu)很多從業(yè)人員都是看上去很懂，其實啥也不懂，投資其實跟新聞記者很像，都屬于廣度很廣，但是深度很難深下去的領(lǐng)域，這兩年我見過很多行業(yè)從業(yè)人員，大學(xué)剛畢業(yè)一兩年然后就是資深投資經(jīng)理，三四年就是投資大咖，你跟他們聊些什么東西吧，大部分都屬于不懂裝懂瞎扯淡玩，壓根不切實際，說白了，大多數(shù)人都不能理解你們想做的事情，也不可能真懂，所以最后往往都是一堆不靠譜的建議，然后否了你的項目還自帶不知道哪里來的優(yōu)越感。但是產(chǎn)業(yè)資本不是啊，很多產(chǎn)業(yè)資本對自己的所在的行業(yè)是有很深的理解的，你只要稍微跟他們大概說下，應(yīng)該就基本上能對得上話，這個就跟我們做投資，都會去找這個行業(yè)相關(guān)的人來問問的原因一樣，大概的基本邏輯是很容易弄明白的，至于是否有商業(yè)價值，這個判斷另說至少不容易被忽悠，也能同一頻道對話。
第三點其實最重要的就是投資機構(gòu)相對短視，因為他們的錢不是他們自己的，所以他們的成本是很高的。從投資角度來看，都力求穩(wěn)妥，流程冗長，從接觸到投資到資金到位，沒有個大半年根本下不來，最后錢還沒有搞定，你可能就被拖死了，這種情況要多不少，但是產(chǎn)業(yè)資本的錢都是自己的，他的策略更多是用小錢去博一些不確定性。所以流程相對簡單，而且對你們的干預(yù)約束都會遠遠小于投資機構(gòu)，你更能發(fā)揮你的創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢，關(guān)鍵在一些長期價值的判斷上，你更有余地發(fā)揮，而很多投資機構(gòu)只關(guān)心今天投資了多少，明年能變現(xiàn)多少，迎合市場，逼迫你往往放棄長期機會，當(dāng)然還有很多別的原因，我這里就不扯淡了。
4、“江南憤青”談金融風(fēng)控
在10年以后，11年以后，整個中國對金融的自由化是非常大的寬容程度，這個時候所有人都出來，什么牛鬼蛇神全冒出來，政府又不管，這個時候你會發(fā)現(xiàn)在它不管的情況下，越野蠻的人賺的錢越多，沒有規(guī)則的金融市場里最后的結(jié)果一定是劣幣驅(qū)逐良幣，現(xiàn)金貸是個典型的案例。在這個領(lǐng)域我們最后得出的結(jié)論是不做風(fēng)控的企業(yè)比做風(fēng)控的企業(yè)更賺錢，而且更安全。核心原因就是因為絕大部分平臺的借款客戶是重疊的。
我們走訪過很多借款客戶，他們的心路歷程幾乎是一樣的，都是從最初的低利率合規(guī)平臺上借錢，利息大概18%左右，然后借著借著發(fā)現(xiàn)周轉(zhuǎn)不過來，就開始到稍微利息高點的平臺去借，利息大概36%、50%，慢慢又不斷抬升到300%、600%，甚至更高。最后你會發(fā)現(xiàn)的結(jié)果就是同一幫人在不同的平臺上借了錢，也就是所謂的共貸客戶，而且從我們的調(diào)研結(jié)果來看，基本上一個人粘上現(xiàn)金貸基本上下不了車，除非最后崩盤，極少人能全身而退，這個是一開始就決定了死亡的游戲。所以問題就來了，光從技術(shù)這個角度上來看，好客戶跟壞客戶其實無法得到有效區(qū)別的，那么決定生死的就是利息和時間。
現(xiàn)實的悖論就來了，利息越高的企業(yè)反而能生存，最終拖累合規(guī)的低利息平臺，劣幣驅(qū)逐良幣的典型。為什么利息高能生存，原因兩個。
第一個因為你利息高，在同樣出現(xiàn)損失的情況下，其實你就賺了不少錢。現(xiàn)在如果600%的話就意味著什么？意味著三個月兩個月左右就能回本，如果36%的話意味著呢？意味著用三年才能回本，也就是說當(dāng)合規(guī)的螞蟻金服還沒有回本的時候，高利貸平臺已經(jīng)回過兩次甚至三次了，剩余的全是利潤在玩。所以說他因為利潤高所以導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險的時候它能夠少虧。
第二個是什么呢？人在死之前一定是想自救，而在自救的情況下，第一件事要干的是什么呢？一定是把高利息給還掉，你們有一天只要借過錢就可以完全明白這種心理，你所有想的事情，一定是想盡辦法把高利貸款還掉，因為你不想死。所以你一定是先還高利貸，結(jié)果高利貸還完了全身而退，然后最后全死在了低利貸上。所以利息越低在這個行業(yè)里面死的越快。所以，風(fēng)控什么時候才有用，風(fēng)控必須是大家都是講規(guī)則的時候是有用的，例如有一天國家規(guī)定利息不得高于36%的時候，才是比拼風(fēng)控的時候，否則你再好的風(fēng)控比不過人家高利貸啊，風(fēng)控有毛用，在市場沒有統(tǒng)一規(guī)則的時候，你跟人家去拼刺刀，那就是找死。
所以我曾經(jīng)提過所謂的三段論，在第一個階段的野蠻競爭階段，你會發(fā)現(xiàn)好人是普遍性死亡的階段，大量的好人會競爭不過壞人，因為壞人的競爭成本低，他們不講原則，沒有底線，從而帶來的情況是很輕松的干掉好人，走入第二個階段，所以這個世界普遍性來看，大部分壞人會比好人日子過的要好很多。但是依然會有極少部分好人跟壞人走入到第二階段，這個階段的競爭，我們會發(fā)現(xiàn)好人的競爭優(yōu)勢不斷增長，因為時間讓這個階段的好人得到了更多的信用、口碑、乃至人品上的優(yōu)勢，從而讓他們在這個階段的競爭中，逐步放大了優(yōu)勢，世界總歸喜歡好人，回饋好人，所以我們會發(fā)現(xiàn)真正走到最后的人往往終歸還是好人居多。
當(dāng)然我們也還發(fā)現(xiàn)很有意思的邏輯就是好人和壞人也是很難區(qū)分的，所以最終也出現(xiàn)了另外一個情況，大多數(shù)最終是好人的人，在一開始可能都是壞人，因為他們要跟壞人競爭，所以必須且只能變壞人，才能跟壞人博弈，進入第二階段，然后在第二階段，慢慢開始變好，從而進入第三階段。許多好人不愿意變壞，所以在第一階段出局，許多壞人不愿意漂白，所以在第二階段出局。而那些隨著市場不斷調(diào)節(jié)自己底線的成功者都會清晰知道自己什么時候該做個壞人，而什么時候做個好人，這種調(diào)節(jié)操控品格的能力其實已經(jīng)很難用好壞來評價了，也就是只有這樣的人或許才能在競爭中具備戰(zhàn)略性優(yōu)勢吧。
金融市場其實很符合這個條例的，我們必須清晰知道，我們處在什么階段，采取什么階段的策略，風(fēng)控更多一種工具，一種思維，他無法決定生死，往往取決于你所處的階段所采取的策略。
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