www.idcii.cn-欧美人禽杂交狂配视频,亚洲综合亚洲综合网成人,飘雪在线影院观看免费完整版高清,一级做a爰片久久成人毛片免费毛片

	當(dāng)前類別 > 在線論壇

巔峰培訓(xùn)論壇 > 失敗故事及商業(yè)失敗案例探討 >
你必須先進(jìn)行登錄才能發(fā)貼，注冊(cè)新會(huì)員請(qǐng)點(diǎn)這里.

本版搜索：

清華大學(xué)總裁班目錄	│││	北京大學(xué)總裁班目錄	│││	中國(guó)能源電力企業(yè)家班	│││	國(guó)家職業(yè)資格考證
人力營(yíng)銷財(cái)務(wù) 生產(chǎn) 職業(yè)經(jīng)理投融資收藏品藝術(shù)品投資鑒賞能源班	│││	特色小鎮(zhèn)班 PPP實(shí)戰(zhàn) 經(jīng)營(yíng)方略CEO班私募投資（PE）	│││	清華教授、能源局領(lǐng)導(dǎo)、知名企業(yè)家，培養(yǎng)全球化視野及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型能源企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者	│││	人力資源師、國(guó)際財(cái)務(wù)師、安全評(píng)價(jià)師、信用管理師、對(duì)外漢語(yǔ)教師

您是本貼的第 26440 個(gè)閱讀者

主題：中國(guó)平均每天3家公司IPO 如此瘋狂上市能撐多久？

2017/1/10 12:13:56

牛人

等級(jí)：論壇騎士(三級(jí))

積分：6874分

注冊(cè)：2006-8-14

發(fā)表：2136（1193主題貼）

登錄：3595

第 1 樓

中國(guó)平均每天3家公司IPO 如此瘋狂上市能撐多久？

     央視CCTV2財(cái)經(jīng)《交易時(shí)間》:上周五證監(jiān)會(huì)再次核準(zhǔn)了14家公司的上市批文。而本周就有15家公司開(kāi)啟新股申購(gòu)，這也意味著新年以來(lái)，監(jiān)管層幾乎在以每周一批、每天3家左右的節(jié)奏，高速推進(jìn)著新股發(fā)行。

     2016年股指收出一根帶長(zhǎng)下影的光頭陰線。長(zhǎng)上影與長(zhǎng)下影，實(shí)際上也說(shuō)明了過(guò)去兩年時(shí)間里股市發(fā)生了劇烈震蕩。不過(guò)，盡管2016年股指下跌幅度達(dá)到12.31%，但絲毫沒(méi)有影響到其“圈錢”。2016年我國(guó)IPO、再融資現(xiàn)金部分合計(jì)1.33萬(wàn)億元，同比高達(dá)增長(zhǎng)59%，A股再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。但值得注意的是同期上證指數(shù)跌幅超12%，創(chuàng)業(yè)板跌幅近28%。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2016年在高速發(fā)行的背景下，每位股民平均虧損2.4萬(wàn)元。

     IPO在提速，投資卻不賺錢！巨量融資誰(shuí)會(huì)買單？

     有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2017年A股將有380~420家企業(yè)完成IPO，全年融資額在2500億~2800億元，如果這個(gè)猜測(cè)成立的話，2017年新股發(fā)行數(shù)量和融資額較2016年均增長(zhǎng)六成至八成。2017年IPO融資量將達(dá)到3000億元水平。
     而日前，新三板企業(yè)陸續(xù)開(kāi)始IPO的消息，也意味著有近萬(wàn)家企業(yè)正在陸續(xù)成為IPO的后備軍。那么問(wèn)題就來(lái)了，這么大的融資量融資方是很高興，賺的盆滿缽滿，但是市場(chǎng)雙方的，有賣就得有人買，這么大的量究竟該誰(shuí)來(lái)承接？如果投資者在市場(chǎng)中長(zhǎng)期不賺錢，這樣的發(fā)行節(jié)奏還能繼續(xù)下去嗎？一個(gè)失去賺錢效應(yīng)的市場(chǎng)，還能堅(jiān)持多久？

     新股發(fā)行“加速度” 2016年發(fā)行數(shù)量創(chuàng)5年新高

     　　新年剛剛開(kāi)始，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行還是延續(xù)著去年年底開(kāi)始的加速度的表現(xiàn)，所以今天我們跟大家一起來(lái)統(tǒng)計(jì)一下，全球各個(gè)市場(chǎng)在2016年新股發(fā)行和募資的情況。

     　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，滬深兩市合計(jì)IPO的數(shù)量是227家，數(shù)量創(chuàng)出了2012年以來(lái)的新高，合計(jì)的募資規(guī)模是1496億元，較2015年同比下降了5.07%，所以2016年A股在提速發(fā)行的同時(shí)，控制IPO的募資規(guī)模，對(duì)市場(chǎng)不會(huì)有過(guò)大的沖擊。

     　　美國(guó)2016年有105家IPO，從 2009年以來(lái)最少的IPO年份，較2015年的170家下降了38.2%，而相較于2014年的275家，降幅超過(guò)一半。

     2016年上交所募資額全球第三指數(shù)表現(xiàn)全球倒數(shù)第一

     　　從IPO募資額來(lái)看，紐約的兩大交易所，紐交所和納斯達(dá)克IPO募資246億元，排在第一，香港港交所245億美元排在第二，上海證券交易所第三，募資160億美元。

     　　但是從指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于海外其他市場(chǎng)，在2016年全年指數(shù)漲跌幅來(lái)看，漲幅排在第一的是俄羅斯RTS指數(shù)，全年漲幅51.27，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)漲幅在10%以上。

     　　排名最后的是深圳成指和上證指數(shù)，全年下跌19%和12%，恒生指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)去年小幅上漲不到0.5%，法國(guó)CAC指數(shù)漲幅4.85%。

     　　數(shù)據(jù)顯示，2016年滬深股市IPO達(dá)到227家，高于2015年的219家，增長(zhǎng)4%，融資規(guī)模1504億元人民幣，略低于2015年的1586億元人民幣。如果以A股市場(chǎng)的融資額度而論，包括IPO與再融資，2016年A股的融資額超過(guò)1.6萬(wàn)億元，創(chuàng)出歷史新高。從這個(gè)角度上講，2016年股市的融資功能被進(jìn)一步“挖掘”。其實(shí)，2016年新股發(fā)行還有一項(xiàng)值得“炫耀”的成績(jī)，即截至2016年12月23日，證監(jiān)會(huì)共核準(zhǔn)了275家公司的IPO申請(qǐng)，核準(zhǔn)的募資金額超過(guò)1800億元，以核準(zhǔn)IPO公司數(shù)量而論，在A股市場(chǎng)歷史上穩(wěn)居前三。

     　　歷經(jīng)2015年的股災(zāi)，直至2016年下半年股市才出現(xiàn)一波反彈行情。不過(guò)，該波反彈行情在2016年12月初即告結(jié)束，且上證指數(shù)從3301點(diǎn)下跌至3068點(diǎn)，跌幅達(dá)到7%。此次下跌雖然不乏其它方面的原因，但新股IPO發(fā)行提速也是不可忽視的重要因素。從2016年9月下旬開(kāi)始，每個(gè)交易周都有新股發(fā)行，少則發(fā)行七八只新股，多則超過(guò)10幾只。而步入2017年后，新年第一周雖然只有四個(gè)交易日，卻每個(gè)交易日安排3只新股發(fā)行。2016年股市融資功能得到有效發(fā)揮，就是在如此背景下產(chǎn)生的。

     　　當(dāng)然，目前的新股發(fā)行基本上都是按“需”融資。發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中披露的募投項(xiàng)目需要多少資金，新股IPO時(shí)都能滿足其融資需求。如今的市場(chǎng)，再也沒(méi)有出現(xiàn)原先的高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募的“三高”發(fā)行“盛況”了，取而代之的則是低發(fā)行市盈率和較低的發(fā)行價(jià)格，因此，每家發(fā)行募集的資金額度都不大，而這顯然是上輪IPO改革后的結(jié)果。

     　　雖然2016年新股IPO融資額度低于2015年，但由于制度上存在缺陷，新股掛牌后連續(xù)漲停，往往股價(jià)漲至高位時(shí)才打開(kāi)漲停板，這也導(dǎo)致需要更多的資金進(jìn)行承接，客觀上對(duì)市場(chǎng)資金面會(huì)造成一定的壓力。而且，由于股價(jià)漲至高位，新股風(fēng)險(xiǎn)無(wú)形中被放大，進(jìn)而放大了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，雖然新股IPO時(shí)融資的額度不算大，但新股掛牌后對(duì)二級(jí)市場(chǎng)所形成的“抽血”效應(yīng)同樣不容忽視。更何況，監(jiān)管部門(mén)2016年下半年加速新股發(fā)行后，進(jìn)一步加劇了此種效應(yīng)。

     　　最近據(jù)普華永道預(yù)測(cè)，2017年全年A股IPO為320家至350家左右，融資規(guī)模在2200億元至2500億元左右。如果該預(yù)測(cè)最終得到證實(shí)，意味著2017年新股發(fā)行將進(jìn)一步提速，問(wèn)題在于，市場(chǎng)能夠承受嗎？

     　　此前因?yàn)楣墒械牡兔裕鹿砂l(fā)行曾多次暫停，個(gè)中的代價(jià)不能說(shuō)不大，教訓(xùn)不能說(shuō)不深刻。筆者以為，無(wú)論是暫停新股IPO，還是新股發(fā)行“莫名”提速，都不是一個(gè)正常市場(chǎng)的正常表現(xiàn)。新股發(fā)行，需兼顧直接融資與市場(chǎng)的承受度與投資者的接受度，這才是最為重要的。

     A股這片皇家韭菜田，股市段子集錦

     關(guān)于退房、契約精神、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及股市的一點(diǎn)想法

     簡(jiǎn)單地順應(yīng)情緒化的民意最終能把人民坑死（關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控）

     如何看待劉士余“土豪、害人精”的講話？

     《關(guān)于資本市場(chǎng)的一點(diǎn)改革設(shè)想》寫(xiě)給頂層設(shè)計(jì)者

2017/1/10 12:13:56

| 查看

zgzx1

等級(jí)：論壇騎士(三級(jí))

積分：2370分

注冊(cè)：2009-5-20

發(fā)貼：722（425主題貼）

登錄：1094

第 2 樓

股市的定位問(wèn)題，是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不容回避的首要問(wèn)題

     2016年的中國(guó)股市乏善可陳，開(kāi)門(mén)四熔斷，讓絕大多數(shù)的投資者陷入為扭虧而掙扎的不利境地。全年下來(lái)，跌幅最小的指數(shù)跌了12%，平均每個(gè)賬戶虧損1.3萬(wàn)元，有持股的每個(gè)賬戶虧損3萬(wàn)多元。數(shù)據(jù)是冰涼的，也是客觀的，從結(jié)果來(lái)說(shuō)，投資股市的絕大多數(shù)是失敗者，對(duì)比炒匯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和炒房的暴利，心理上的落差會(huì)更大，這樣的環(huán)境，是驅(qū)使資金流出這個(gè)市場(chǎng)。

     比這更差的是，政策環(huán)境對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資來(lái)說(shuō)更加惡化：每天的新股發(fā)行量平均到了三只，由于我7年前就指出的交易機(jī)制弊端毫無(wú)改變，我們的市場(chǎng)源源不斷地制造新的炸彈，每天都在積累新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家隊(duì)成為影響股市穩(wěn)定的重要因素，開(kāi)始下場(chǎng)踢球高拋低吸，與民爭(zhēng)利；政策出臺(tái)隨意性很大，成為打壓市場(chǎng)的重要手段，更加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，使得安心持股變得更難。

     這是我以一個(gè)市場(chǎng)參與者的角度對(duì)2016年中國(guó)股市的深刻印象，這個(gè)市場(chǎng)對(duì)抱有投資持股目的的人毫無(wú)希望，但是卻是深諳投機(jī)規(guī)律者的天堂，尤其是那些攜資金優(yōu)勢(shì)的險(xiǎn)資和XX幫們，一旦找準(zhǔn)標(biāo)的，在二級(jí)市場(chǎng)上如入無(wú)人之境，最后招致“罵街式監(jiān)管”。如何看待劉士余“土豪、害人精”的講話？

     實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)者和拿著金融牌照的大資金，一下子走到了對(duì)立面，這是市場(chǎng)最大的悲哀！

     說(shuō)好的險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)資金是股市長(zhǎng)久發(fā)展穩(wěn)定的基石呢？！

     但是，從監(jiān)管者眼中看到的股市，恐怕是更加欣欣向榮的，因?yàn)槲倚鹿砂l(fā)得這么多，大大地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)啊！西藏一天上市發(fā)行了兩個(gè)新股，有力地支持了貧困地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展啊！大力加強(qiáng)了監(jiān)管，抓出并懲罰了一批市場(chǎng)操縱者啊！……等等。監(jiān)管層做得，貌似也不錯(cuò)。

     更開(kāi)心的是那些利用市場(chǎng)波動(dòng)賺錢的機(jī)構(gòu)或人，不少股票，在2016年股價(jià)走了兩個(gè)來(lái)回，對(duì)于持股者來(lái)說(shuō)，終點(diǎn)回到起點(diǎn)，但是對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)，賺了兩波的錢。最無(wú)聊的是，這樣的市場(chǎng)大幅波動(dòng)，與公司的經(jīng)營(yíng)基本面毫無(wú)關(guān)系，純粹的資金博弈，妖精論雖然難聽(tīng)，然而是真實(shí)的例子。

     在這樣的一個(gè)環(huán)境下，A股市場(chǎng)更多的成為資金的一個(gè)消耗場(chǎng)所，而難以成為財(cái)富的增值場(chǎng)所，這是我們眾多二級(jí)市場(chǎng)投資者的宿命，新股彩票式發(fā)行的補(bǔ)償，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋持股的損失，更何況，對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)，還有網(wǎng)下申購(gòu)的便捷通道。

     說(shuō)了這么多，其實(shí)可以歸結(jié)為一句話：A股已經(jīng)越來(lái)越不適于抱著投資、持股、增值夢(mèng)想的業(yè)余散戶！

     在監(jiān)管者的心中，這是一個(gè)需要考量的重要因素嗎？

     我看不出來(lái)，所以，股市的定位問(wèn)題，成了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不容回避的首要問(wèn)題，這點(diǎn)糊涂，一切都是打醬油。

2017/1/10 12:54:11

zgzx1

等級(jí)：論壇騎士(三級(jí))

積分：2370分

注冊(cè)：2009-5-20

發(fā)貼：722（425主題貼）

登錄：1094

第 3 樓

思樸：我們要什么樣的股市？

     站在不同的立場(chǎng)，對(duì)股市的定位完全不同。對(duì)監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，不出事，新股發(fā)得出去就OK；對(duì)企業(yè)老板來(lái)說(shuō)，能夠方便地、低成本地從股市里融到錢；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，具有充足的投資標(biāo)的，并且風(fēng)險(xiǎn)可以對(duì)沖管理；對(duì)于莊家，賭場(chǎng)能保持規(guī)則一致，每天韭菜充足；對(duì)于小散戶，有沒(méi)有漲停板、能不能新股中簽、什么時(shí)候解套啊。

     所以，我們要什么樣的股市，其含義，是站在一個(gè)公正的立場(chǎng)，探討中國(guó)到底需要什么樣的股市，提取各方訴求最大的公約數(shù)，讓市場(chǎng)回歸本來(lái)面目。

     經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，股市定位已經(jīng)從最初的改革試驗(yàn)田，到為國(guó)企脫困，再到搞活中小企業(yè)，到激發(fā)科技創(chuàng)新，逐漸接近市場(chǎng)的本質(zhì)，健康完善，只差最后一腳。這一腳，并不是注冊(cè)制，也不是所謂的監(jiān)管。資本市場(chǎng)的本質(zhì)，是通過(guò)資本的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)資源高效優(yōu)化的配置！

     十八屆三中全會(huì)所確定的讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用，同時(shí)更好地發(fā)揮政府作用。這是一對(duì)矛盾，現(xiàn)在很多的問(wèn)題在于，市場(chǎng)難以發(fā)揮出配置資源的決定性作用，其原因正是政府作用沒(méi)有發(fā)揮好，甚至是成為市場(chǎng)發(fā)揮配置作用的阻礙。

     最典型的例子，就是新股發(fā)行的行政性限價(jià)，導(dǎo)致新股上市動(dòng)輒幾連板甚至幾十連版。為了解決這一問(wèn)題，沒(méi)有透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，而是簡(jiǎn)單地從供需關(guān)系入手，加大新股推出力度，現(xiàn)在已經(jīng)變成了每天上三家。由于新股發(fā)行后二級(jí)市場(chǎng)的高定價(jià)，與同類老股市盈率有天壤之別，從而又造成比價(jià)關(guān)系紊亂，市場(chǎng)無(wú)所適從！

     這樣又為二級(jí)市場(chǎng)的短線炒作提供了充分的題材和空間，妖股盛行，妖精盛行，價(jià)值投資的理念歷經(jīng)近三十年而難以確立。某種程度上來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)成了逼良為娼的市場(chǎng)，想做價(jià)值投資的良民，普遍經(jīng)不起價(jià)格投機(jī)的誘惑，本來(lái)應(yīng)該是市場(chǎng)穩(wěn)定基石的保險(xiǎn)系資金，都在二級(jí)市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，這個(gè)市場(chǎng)還有什么希望？

     更為可怕的是，站在國(guó)際金融戰(zhàn)的立場(chǎng)，大量上市股價(jià)偏離公司基本面支撐的中小企業(yè)，就是二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)又一個(gè)的雷！它們單個(gè)單個(gè)炒作得很歡，在2015年上半年動(dòng)輒幾倍甚至十幾倍的漲幅，背后是配資加杠桿的推動(dòng)，最終中證500股指期貨一出，一個(gè)月后便開(kāi)始了股災(zāi)1.0。

     2015年5月18日，我寫(xiě)了一篇《如何做空創(chuàng)業(yè)板？ 2015-05-18 06:18》，把道理講得很清楚，當(dāng)時(shí)對(duì)中證500股指期貨有一絲隱憂，但沒(méi)有發(fā)現(xiàn)后面的作用機(jī)制。說(shuō)到底，正是對(duì)各種工具不熟，缺乏深度思考所致，后來(lái)被市場(chǎng)教育，才迅速認(rèn)識(shí)到這問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候已經(jīng)晚了。

     微觀的風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)不能用宏觀的風(fēng)險(xiǎn)管理工具去對(duì)沖，這是我對(duì)股災(zāi)1.0的深刻總結(jié)，各種各樣的加杠桿去杠桿，只是加速了股市風(fēng)險(xiǎn)積累與暴露的進(jìn)程，并不是幾輪股災(zāi)的真正原因。

     說(shuō)到杠桿，中國(guó)最大的杠桿是房地產(chǎn)，但一路高歌上漲，并沒(méi)有任何崩盤(pán)的跡象。原因在于，房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒(méi)有類似股指期貨這樣的宏觀做空機(jī)制，也無(wú)物業(yè)稅、房地產(chǎn)稅這樣的微觀做空機(jī)制。（首付二成）

     股災(zāi)2.0的原因則是貪腐分子誤國(guó)。國(guó)家和券商集合起來(lái)的上萬(wàn)億資金，不是按照救市的本來(lái)目標(biāo)去解鎖流動(dòng)性，而是大量流向關(guān)系戶的垃圾股，國(guó)家的錢，放在那些明顯的垃圾股上，誰(shuí)能夠擔(dān)得起保值增值的責(zé)任？但是有人就敢這么干了？陷國(guó)家隊(duì)于不仁不義的境地，其負(fù)面影響到現(xiàn)在還沒(méi)有消除。

     如果當(dāng)初資金大量流入五倍十倍市盈率的大藍(lán)籌，光每年的分紅就能覆蓋資金成本，國(guó)家隊(duì)還用象現(xiàn)在這樣下場(chǎng)踢球高拋低吸嗎？不相信的反過(guò)去看看去寶萬(wàn)之爭(zhēng)，前海人壽不過(guò)也就花了幾百億，萬(wàn)科的股價(jià)漲成什么樣子了？！

     股災(zāi)3.0的原因卻是令人啼笑皆非的昏招，熔斷。中國(guó)股市里高人不少，熔斷據(jù)說(shuō)之前也征求了大家意見(jiàn)，一出來(lái)想不到卻成為一種災(zāi)難。這也充分說(shuō)明，我們的決策機(jī)制論證很隨意，在兩次股災(zāi)之后，監(jiān)管者已方寸大亂，出了昏招，整個(gè)市場(chǎng)在股災(zāi)之后如驚弓之鳥(niǎo)，沒(méi)有對(duì)這一政策引起警覺(jué)。可是如果深入想一想，打響熔斷第一槍的資金，他們能夠如此步調(diào)一致引導(dǎo)市場(chǎng)，也是細(xì)思極恐的問(wèn)題，背后的目的和邏輯，也只能留待后人說(shuō)了。

     如果沒(méi)有新股發(fā)行和交易的內(nèi)在缺陷導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)累積，如果沒(méi)有無(wú)序的加杠桿和隨后的行政化強(qiáng)力去杠桿，就沒(méi)有股災(zāi)1.0。

     如果沒(méi)有監(jiān)管層貪腐分子與券商、莊家的內(nèi)外勾結(jié)，如果沒(méi)有國(guó)家隊(duì)大量救市資金集聚在垃圾關(guān)系股上，就不會(huì)有股價(jià)的二次下殺帶動(dòng)低市盈率的大藍(lán)籌破位，也就沒(méi)有股災(zāi)2.0。

     如果沒(méi)有股災(zāi)1.0和2.0的千股跌停，自然也就不會(huì)有熔斷機(jī)制的倉(cāng)促推出，當(dāng)然也就不會(huì)有股災(zāi)3.0的無(wú)妄之災(zāi)了。

     如此環(huán)環(huán)相扣，因?yàn)檎谛鹿砂l(fā)行上一個(gè)多年未解的小失誤，政府作用沒(méi)有發(fā)揮好，最終導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)錯(cuò)失好局，錯(cuò)過(guò)了以資本市場(chǎng)大力促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的極好時(shí)間窗口。

     當(dāng)然，福禍相依，正如如果沒(méi)有湘江之戰(zhàn)中央紅軍險(xiǎn)遭滅頂之災(zāi)的巨大代價(jià)，也就不會(huì)有后來(lái)的遵義會(huì)議，中國(guó)就不會(huì)找到一條獨(dú)立自主的革命道路一樣。三輪股災(zāi)所導(dǎo)致的數(shù)十萬(wàn)億計(jì)的國(guó)民財(cái)富損失，如果深刻總結(jié)其教訓(xùn)，或許可以開(kāi)辟出一條獨(dú)立自主的資本市場(chǎng)發(fā)展之路。

     然而，到現(xiàn)在為止，我們并沒(méi)有看到真正深刻的、有價(jià)值的反思！

     把股災(zāi)的原因歸結(jié)為杠桿太高，其實(shí)還是在為腐敗分子當(dāng)初所極力推行的去杠桿辯護(hù)，還是沒(méi)有深刻分析到中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和新股發(fā)行和上市交易機(jī)制中的內(nèi)在缺陷，回避最本質(zhì)的原因去解決問(wèn)題，其結(jié)果，當(dāng)然只能是隔靴搔癢了。

     劉主席上任之初，包括我在內(nèi)的市場(chǎng)人士抱有很大的期望，可規(guī)律就是規(guī)律，中國(guó)資本市場(chǎng)作為世界上最大的新興市場(chǎng)，不是說(shuō)政府一紙任命書(shū)派個(gè)人就能解決了的，即使他是清華大學(xué)的高材生也不行。

     加強(qiáng)監(jiān)管，這只是一個(gè)底線。而中國(guó)眾多國(guó)內(nèi)國(guó)際目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不能總在底線徘徊，有賴于一個(gè)強(qiáng)壯的資本市場(chǎng)，比如中美貿(mào)易失衡及轉(zhuǎn)換，比如人民幣國(guó)際化，比如中國(guó)制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)，比如防止外匯儲(chǔ)備大規(guī)模流失，等等這些事情都要求我們盡快把股市搞大，搞好，風(fēng)險(xiǎn)可控。

     這就需要監(jiān)管者更快地認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)真正的問(wèn)題，凝聚各方共識(shí)，在一兩年之內(nèi)就把中國(guó)資本市場(chǎng)改革的臨門(mén)一腳踢好。

     監(jiān)管層需要做的只有一件事情：如何把中國(guó)股市從一個(gè)財(cái)富分配為主要功能的場(chǎng)所，變成一個(gè)以資源優(yōu)化配置為主要功能的場(chǎng)所。

     做到這一點(diǎn)，實(shí)際上就是落實(shí)好了十八屆三中全會(huì)的決定，讓股市回歸到它的本來(lái)面目。

     ——思樸


     衛(wèi)興華：澄清供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)

     李培林：社會(huì)新態(tài)勢(shì)與社會(huì)治理

     衛(wèi)興華：“市場(chǎng)決定”的內(nèi)涵和條件

     戰(zhàn)略，切不可被當(dāng)前利益淹沒(méi)

     劉志銘：界定政府經(jīng)濟(jì)職能厘清政府與市場(chǎng)關(guān)系

     謝伏瞻：現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的五大特征

2017/1/10 13:15:24

zgzx1

等級(jí)：論壇騎士(三級(jí))

積分：2370分

注冊(cè)：2009-5-20

發(fā)貼：722（425主題貼）

登錄：1094

第 4 樓

股市最新政策定位，意味著什么？

     在剛剛過(guò)去的2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，與股票市場(chǎng)直接和最相關(guān)的表述主要是兩段話，其一是“深化多層次資本市場(chǎng)體系改革”，再來(lái)對(duì)比2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)股票市場(chǎng)的表述：“盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”，很明顯，2015年確定的2016年股票市場(chǎng)的主要任務(wù)定位在自身的改革創(chuàng)新，而2016年定位的2017年甚至以后的股票市場(chǎng)的主要任務(wù)已經(jīng)不是改革創(chuàng)新特別不是創(chuàng)新，而是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如IPO提速、助力國(guó)企混改、傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組、債轉(zhuǎn)股等。

     所以概括起來(lái)，股市最新政策定位之一就是“服務(wù)實(shí)體”；與股票市場(chǎng)最相關(guān)的第二段表述是：“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。這很好概括，就是“防范風(fēng)險(xiǎn)”。綜合起來(lái)，股市最新政策定位就是“服務(wù)實(shí)體、防范風(fēng)險(xiǎn)”。

     個(gè)人覺(jué)得，這樣的政策定位至少意味著以下三點(diǎn)：一是樓市泡沫很難轉(zhuǎn)移并復(fù)制到股市，嚴(yán)厲地政策調(diào)控壓制了樓市泡沫的繼續(xù)膨脹，斬?cái)嗔死^續(xù)涌向樓市的巨量流動(dòng)性，但相關(guān)的流動(dòng)性將很難再在股市加杠桿操作，而且將被越來(lái)越快速的股票供應(yīng)所吸收（增量IPO提速，搞事實(shí)上的注冊(cè)制，加上存量限售股解禁），同時(shí)也被吞吐量規(guī)模越來(lái)越大的“多層次資本市場(chǎng)體系”所吸收，這個(gè)多層次市場(chǎng)至少還包括新三板市場(chǎng)、PPP市場(chǎng)、債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)、國(guó)企混改市場(chǎng)、行業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)等，這些市場(chǎng)都將是巨大的、能充分替代樓市的流動(dòng)性“蓄水池”！所以壓制樓市導(dǎo)致的流動(dòng)性溢出部分將被快速分流，也將被快速吸收，整體而言對(duì)股市流動(dòng)性環(huán)境的改善相對(duì)于股票加速供應(yīng)來(lái)說(shuō)是并不明顯的，不要做過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。

     其二，股市上述最新政策定位，說(shuō)明將加快優(yōu)化整體社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，特別是快速提高直接融資比重，這既是“降杠桿”所需，也是“防風(fēng)險(xiǎn)”所需，進(jìn)一步說(shuō)明券商的投行業(yè)務(wù)將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)的時(shí)期！券商股的投資邏輯重心也將由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性轉(zhuǎn)移到投行業(yè)務(wù)彈性上。

     其三，股市上述最新政策定位，特別是其中“防范風(fēng)險(xiǎn)”的定位，說(shuō)明除了股市本身不要出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)之外，還要協(xié)同其他金融子系統(tǒng)共同防范出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。試想：如果股市能夠平穩(wěn)健康地走出慢牛行情，是否不僅能緩解資本外逃、人民幣匯率貶值的壓力，反而還能吸引外部資本的流入？是否有利于股市和匯市的良性循環(huán)與相輔相成？如果A股能走出慢牛的話，那么，人民幣的匯率之戰(zhàn)將輕松很多。道理也很簡(jiǎn)單，資產(chǎn)價(jià)格上漲，是對(duì)沖匯率下跌的最好手段。請(qǐng)看：昨天央行果斷出手離岸匯市，離岸人民幣兌美元連破7大關(guān)口，漲幅將近1%，一度跨入6.89。創(chuàng)12月15日以來(lái)新高。在岸人民幣兌美元跟漲，兩地價(jià)差倒掛逾200點(diǎn)。在央行離岸出手的當(dāng)天，A股連續(xù)第二天反彈。

     這次匯率之戰(zhàn)，使越來(lái)越多的投資者開(kāi)始反思：隨著特朗普即將于1月20日正式就職，所謂的美元與美股聯(lián)袂走強(qiáng)的“特朗普效應(yīng)”是否已經(jīng)接近尾聲？美元這輪反彈，已經(jīng)出現(xiàn)了強(qiáng)弩之末的征兆？那么黃金、有色資源股的機(jī)會(huì)是否即將來(lái)臨？以上看法，不一定對(duì)，歡迎交流指正！

2017/1/10 13:45:15

zgzx1

等級(jí)：論壇騎士(三級(jí))

積分：2370分

注冊(cè)：2009-5-20

發(fā)貼：722（425主題貼）

登錄：1094

第 5 樓

中國(guó)股市

     中國(guó)股市從來(lái)不缺韭菜，不缺黑心大股東，也不缺自以為是的管理者.
     中國(guó)股市同樣不缺資金，幾十萬(wàn)億的市值，一年要換手好幾次。
     中國(guó)股市也不缺好的項(xiàng)目，排隊(duì)的IPO就有700家，新三板上有幾千家都達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)要求。

     中國(guó)股市最缺的，是發(fā)展資本市場(chǎng)的思想和智慧！結(jié)合中國(guó)特點(diǎn)的獨(dú)立、頂層思想！

     最近正在看《重讀毛澤東》，中國(guó)近代革命史給了我們很多啟示。
     為什么在早期我黨會(huì)遭受一次又一次的重大挫折，原因就在于開(kāi)始我們沒(méi)有自己的理論和思想，完全照搬蘇聯(lián)的那一套，用莫斯科的本本、教條來(lái)指導(dǎo)中國(guó)革命，包括以工人階級(jí)為主體發(fā)動(dòng)城市暴動(dòng)，依靠國(guó)民黨去完成中國(guó)的國(guó)民革命，對(duì)共產(chǎn)黨反而是雪藏、打壓，等等。

     無(wú)數(shù)先烈的鮮血教育了我們，這種做法肯定完蛋。毛主席深刻地認(rèn)識(shí)到中國(guó)革命的性質(zhì)，依靠誰(shuí)、團(tuán)結(jié)誰(shuí)、打倒誰(shuí)，將所有的這些問(wèn)題分析得清清楚楚，回答得明明白白，這個(gè)時(shí)候，中國(guó)革命才進(jìn)入了一個(gè)新的階段，建立了中央蘇區(qū)，然后經(jīng)歷了四次反圍剿的勝利和第五次反圍剿的失敗，直到遵義會(huì)議毛主席再次進(jìn)入我黨的領(lǐng)導(dǎo)核心。這段歷史一再證明，只有按照毛主席立足于中國(guó)特色的理論思想地指導(dǎo)，中國(guó)革命才會(huì)勝利，反之，就會(huì)失敗！

     這本書(shū)評(píng)價(jià)毛主席說(shuō)，他不僅讓中國(guó)人民站起來(lái)了，更重要的是，他讓中國(guó)人在近代歷史上有了思想上、理論上和道路上的自信！

     那么到現(xiàn)在為止，中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展了近三十年，我們的監(jiān)管者是否已經(jīng)知道，相對(duì)于西方華爾街的資本市場(chǎng)，我們的市場(chǎng)有什么獨(dú)特的特征？我們針對(duì)這些特征有何針對(duì)性的政策和方法？我們開(kāi)辦這個(gè)市場(chǎng)，到底是為了誰(shuí)服務(wù)？依靠誰(shuí)、團(tuán)結(jié)誰(shuí)、打倒誰(shuí)？

     從他們的公開(kāi)發(fā)言和行動(dòng)來(lái)看，一團(tuán)漿糊！今天有段子流傳出來(lái)，去年(2015)年末誰(shuí)賣股票調(diào)查誰(shuí)，今年(2016)年末成了誰(shuí)買股票調(diào)查誰(shuí)了。(明年呢？)

     這些自相矛盾的政策措施，說(shuō)明我們監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)究竟應(yīng)該怎么走是缺乏系統(tǒng)性的思考的，頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳，卻不去探究深層次的原因。經(jīng)歷去年以來(lái)三輪大的股災(zāi)，股民和國(guó)家承受數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的真金白銀損失，我們何曾得出個(gè)一個(gè)有深度的反思？

     連幾次股災(zāi)的原因都莫衷一是，這是讓人絕望的！

     這些事情，指望劉士余同志剛上任一年就想明白不可能！但是是不是整個(gè)市場(chǎng)、整個(gè)國(guó)家都要停下來(lái)等一等，等監(jiān)管者全想明白了，然后再推動(dòng)改革、發(fā)動(dòng)牛市呢？

     我認(rèn)為不是。顯然，以中美目前的情勢(shì)，中國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)等不起！如果資本市場(chǎng)不成為中國(guó)財(cái)富的創(chuàng)造者，反而成為各種投資者的絞肉機(jī)，資本和人員，都會(huì)從中國(guó)逃逸！！這正是美國(guó)和其他競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家樂(lè)意看到的情形。

     其實(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)與西方有何不同顯而易見(jiàn)，不就是散戶多，散戶缺乏定價(jià)能力嗎？這跟當(dāng)年大字不識(shí)的農(nóng)民占中國(guó)國(guó)民的比例何其相似？怎樣把這幫散戶給動(dòng)員起來(lái)，組織起來(lái)，不就可以了嗎？華爾街在證券市場(chǎng)管理方面的精髓，保護(hù)好每個(gè)小投資者的權(quán)益，因?yàn)橹挥邪堰@個(gè)市場(chǎng)的最弱者都能保護(hù)好，投資者的權(quán)益自然就保護(hù)好了。

     但我們采取了什么樣的措施，來(lái)真正保護(hù)了中小散戶？
     我們采取了什么有價(jià)值的方法，來(lái)適應(yīng)中國(guó)的這種投資者結(jié)構(gòu)？
     就我觀察這個(gè)市場(chǎng)的二十多年，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)。我們更多地出產(chǎn)資本市場(chǎng)的王明、博古、李德，完全沒(méi)有形成自己的思想和理論，生搬硬套西方的政策，其后果可想而知。年初的熔斷就是極端的活生生的例子！

     其實(shí)這二十多年，二級(jí)市場(chǎng)做得最多的一件事情，就是把散戶當(dāng)成唐僧肉，殺散戶！只不過(guò)有時(shí)候是先養(yǎng)一養(yǎng)再殺，有些時(shí)候是一上來(lái)就殺而已！

     我們建這個(gè)市場(chǎng)的目的，到底是干什么？
     本質(zhì)的目的，是為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)！細(xì)分下來(lái)，歸根到底，是要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)！

     怎么達(dá)到這個(gè)目的呢？
     要用股市天然的逐利特性，讓各類資本從低效率、低價(jià)值企業(yè)或行業(yè)向高效率、高價(jià)值企業(yè)或行業(yè)轉(zhuǎn)移！所有的喊話、憤怒、咒罵、威脅，如果脫離了這個(gè)根本，都是在耍流氓！

     如果是這樣，證監(jiān)會(huì)只需要做兩件事情：
     第一件事情，能否讓公司的價(jià)格高效地博弈，迅速到達(dá)供需平衡點(diǎn)？
     第二件事情，如何保證價(jià)格的博弈不出現(xiàn)犯規(guī)？

     現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)做得更多的是什么？
     監(jiān)管、監(jiān)管、監(jiān)管！注意，我們本身的價(jià)格機(jī)制就是扭曲的，這直接導(dǎo)致價(jià)值觀和資源的錯(cuò)配，在某種程度上這就是一種逼良為娼的交易機(jī)制，偷雞摸狗的事情如此之多，防不勝防！因此，監(jiān)管者一定會(huì)陷入疲于奔命的狀態(tài)。

     證監(jiān)會(huì)還樂(lè)意做的事情是什么？
     所謂的國(guó)際化，唯洋人的馬首是瞻，今天開(kāi)這個(gè)通，明天開(kāi)那個(gè)通，自己的事情沒(méi)有整明白，主動(dòng)丟掉自主權(quán)，抬來(lái)洋人來(lái)治散戶，這不過(guò)就是引入更多的屠夫來(lái)殺散戶而已，對(duì)國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)毫無(wú)價(jià)值。

     天下興亡，匹夫有責(zé)，我們還是回憶回憶當(dāng)年股權(quán)分置改革是如何取得成功的，發(fā)動(dòng)群眾，分散決策，從投票機(jī)制上給予散戶莊嚴(yán)的一票，這簡(jiǎn)直就是毛主席教導(dǎo)我們?nèi)罕娐肪€的完美實(shí)踐。

     思想和理論不是從天上掉下來(lái)的，也不是領(lǐng)導(dǎo)在辦公室里苦思冥想出來(lái)的，而是要經(jīng)過(guò)反復(fù)的實(shí)踐錘煉出來(lái)，走到市場(chǎng)中去，和各類的投資者交朋友，聽(tīng)聽(tīng)他們?cè)趺凑f(shuō)，這樣也許才能更快地形成自己正確的觀點(diǎn)。每一屆主席都要從頭造輪子，這是我們監(jiān)管體制在形成獨(dú)立自主發(fā)展思想的過(guò)程中必須要改變的一種現(xiàn)狀！

     只有這樣，中國(guó)股市才有希望！

2017/1/10 13:53:08

zgzx1

等級(jí)：論壇騎士(三級(jí))

積分：2370分

注冊(cè)：2009-5-20

發(fā)貼：722（425主題貼）

登錄：1094

第 6 樓

IPO提速再融資減速

     1月16日，中金最新研報(bào)指出，隨著A股IPO加速，預(yù)計(jì)今年將消化500家左右IPO存量，融資規(guī)模在3000億元；新華社也發(fā)文稱，“IPO常態(tài)化可以給力實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。

     　　“如按目前發(fā)行速度推算，2017年有可能消化完500家左右的IPO存量。”1月16日，深圳某中型券商投行部負(fù)責(zé)人表示，隨著IPO數(shù)量的增加和估值中樞的下移，未來(lái)上市公司的PE發(fā)行價(jià)倍數(shù)也會(huì)下行。

     　　而由于市場(chǎng)一貫對(duì)IPO抽血的認(rèn)知，1月16日，A股遭遇“黑色星期一”：三大板塊均遭遇大跌，尤其是估值最高的創(chuàng)業(yè)板一度跌幅達(dá)到6%，但創(chuàng)業(yè)板整體市盈率仍接近60倍。

     　　不過(guò)，在部分投資人士看來(lái)，當(dāng)日的大跌并非完全由IPO所致。“我認(rèn)為股市大跌并不是IPO發(fā)行加速直接導(dǎo)致。因?yàn)檫@個(gè)趨勢(shì)是從去年四季度就比較明朗了，不是突然冒出來(lái)的。只是市場(chǎng)在給下跌找理由。”1月16日，北京某知名私募副總經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“和市場(chǎng)對(duì)IPO畏懼情緒的發(fā)酵和恐懼有關(guān)系，估計(jì)市場(chǎng)情緒不久就會(huì)有一個(gè)緩和。”

     　　市場(chǎng)急劇普跌中，往往就會(huì)產(chǎn)生一些“錯(cuò)殺股”，有些機(jī)構(gòu)就會(huì)趁機(jī)大買。上述副總經(jīng)理就透露，近期在買一些處于未來(lái)確定發(fā)展的行業(yè)中做得最好的公司。

     　　“現(xiàn)在反正泥沙俱下，好公司也跌得很厲害。次新股中還有不少小非減持，那些投資基金上市了多數(shù)要選擇退出的，因?yàn)槿思揖褪琴嵰患?jí)市場(chǎng)的錢，而我們二級(jí)市場(chǎng)把小非減持看成洪水猛獸，一有減持大家就先跑，也會(huì)造成一些錯(cuò)殺。”上述副總經(jīng)理說(shuō)。

     　　貶值鏈條揭秘

     　　除了目前減持套現(xiàn)、IPO加速、資金面、估值中樞下移等因素對(duì)A股的影響，在專家人士看來(lái)，A股還存在一個(gè)比較不為人所熟知的貶值鏈條。

     　　“一句話概括目前的融資政策就是：增加IPO發(fā)行、減少再融資。同樣是融資，但不同的方法對(duì)市場(chǎng)的影響是不一樣的，從而導(dǎo)致對(duì)估值體系的影響天壤之別。”尹中立指出。

     　　其指出，第一，以往放開(kāi)定向增發(fā)有利于殼資源估值的提高，因?yàn)榭刂埔患疑鲜泄疽馕吨@取廉價(jià)資本的通道，有利于殼價(jià)值估值的提升；反過(guò)來(lái)，定向增發(fā)受到抑制，對(duì)殼資源會(huì)起到打擊作用；第二，IPO受到控制的話有利于殼價(jià)值的提升，反過(guò)來(lái)IPO放開(kāi)對(duì)殼則是負(fù)面影響。

     　　“所以增加IPO、控制定向增發(fā)，兩手同時(shí)用，從資金方面看，是簡(jiǎn)單的一增一減，但對(duì)估值體系的影響則是不利于垃圾股殼價(jià)值的穩(wěn)定，嚴(yán)重打擊市場(chǎng)的炒作風(fēng)氣。”尹中立指出。

     　　1月16日，上海某中型券商并購(gòu)部負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“目前手上有四五個(gè)賣殼項(xiàng)目，都是大股東急著賣殼。雖然價(jià)格還是按近期的百億估值賣，但在IPO發(fā)行加速的背景下，殼已有貶值的預(yù)期，因此他們賣得都比較急，要求快點(diǎn)找‘買家’。”

     　　另外，隨著“一增一減”的推進(jìn)，以高估值著稱的中小創(chuàng)成了拋售重災(zāi)區(qū)。


     　　以1月16日為例，兩市共有164只個(gè)股跌幅超過(guò)9%，其中115只來(lái)自中小創(chuàng)，占比達(dá)到70%。尹中立認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板的某些股票，以前的估值體系較為紊亂，遲早要向正常估值回歸，只不過(guò)過(guò)程是痛苦的。

     　　另值得注意的是，以前的炒作重區(qū)、動(dòng)輒拉出十多個(gè)漲停板的次新股，現(xiàn)在也出現(xiàn)了只有2個(gè)漲停板便開(kāi)板的情況，比如太平鳥(niǎo)（603877。SH），除了上市首日，僅拉了兩個(gè)漲停板便匆匆結(jié)束了漲停之旅。

     　　“從目前看，短期應(yīng)該不會(huì)有破發(fā)，都是中小盤(pán)股，少漲點(diǎn)應(yīng)該是常態(tài)。”上述投行部負(fù)責(zé)人指出。

     　　“資本市場(chǎng)最重要的功能之一是優(yōu)化資源配置，把資金配置到有效率的產(chǎn)業(yè)和公司去。而目前的市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，大家都在炒垃圾股，其實(shí)是對(duì)資源的一種浪費(fèi)。如果沿著現(xiàn)在的融資政策走下去，實(shí)際是提升了股票市場(chǎng)的效率，使股票市場(chǎng)能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但不利的一方面是，要承擔(dān)短期的陣痛。” 尹中立說(shuō)。

     后真相時(shí)代：情感與觀點(diǎn)太多，事實(shí)和真相已經(jīng)不重要了

     李培林：社會(huì)新態(tài)勢(shì)與社會(huì)治理

     衛(wèi)興華：“市場(chǎng)決定”的內(nèi)涵和條件

2017/1/17 11:58:58